事件描述

公司前三季度实现营业收入营业总收入130.63 亿元（同比+0.26%）；归母净利润13.32 亿元（同比-0.9%），扣非净利润13.06 亿元（同比-1.61%）；公司2024Q3 营业总收入42.02 亿元（同比-7.11%）；归母净利润4.31 亿元（同比-10.1%），扣非净利润4.18 亿元（同比-11.6%）。

事件评论

高端化有所放缓，公司吨价短期受挫。量价拆分来看：1）量：前三季度销量265.7 万吨，同比+0.2%，其中2024Q3 销量87.32 万吨，同比-5.6%。分结构来看，单三季度高档/主流/经济产品收入同比-9.24%/-7.63%/+19.97%，高档、主流较2024Q2 降幅有所扩大。

分单品来看，我们预计乌苏、重庆、1664 销量均有承压。2）价：前三季度吨价同比基本持平，单三季度吨价同比-1.61%。

新工厂转固折旧摊销增加，公司净利率有所下滑。因新工厂投产、销量下滑规模效应减弱，公司2024Q3 吨成本同比+1%，毛利率同比-1.35pct 至49.17%，销售/管理费用率同比-0.87pct/+1.04pct，归母净利率同比-0.34pct 至10.25%。前三季度来看，公司归母净利率同比-0.12pct 至10.2%，毛利率同比+0.01pct 至49.2%，其中销售费用率（同比+0.17pct）、管理费用率（同比+0.27pct）、研发费用率（同比+0.02pct）、财务费用率（同比+0.18pct）。

道阻且长，行则将至。作为定位中高端的啤酒公司，公司在当前环境下面临困境，但是公司基地市场基础稳固、品牌储备丰富，具备在行业改善后重回增长的能力；同时公司保持高分红，积极回报投资者。我们预计2024/2025/2026 年公司EPS 为2.73/2.88/3.11 元，对应PE 为24X/23X/21X，静待改善，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；

2、行业竞争进一步加剧风险；

3、消费者消费习惯发生改变风险等；