核心观点

2024 年以来行业受消费力、恶劣天气等因素影响，整体表现有所承压，公司销量优于行业水平，Q3 受基数偏高影响，量价相对承压，但费用管控良好，凸显经营韧性。公司主流等产品表现稳健，Q2 佛山工厂转固下短期盈利承压。公司通过供应链及组织架构优化对冲部分成本压力，持续通过广告与市场投入力度推进高端化进程，大城市2.0 项目加速落地，费用率整体可控。公司近年保持100%左右高分红率，红利属性突出。

事件

公司发布2024 年前三季度报告

公司前三季度公司营业总收入130.63亿元,同增0.3%;实现归母净利润13.32 亿元,同减0.9%;扣非后归母净利润为13.06 亿元,同减1.61%；单Q3 公司营业总收入42.02 亿元,同减7.1%;实现归母净利润4.31亿元,同减10.1%;扣非后归母净利润为4.18 亿元,同减11.6%。

简评

Q3 基数偏高，量价相对承压

2024 年受餐饮消费疲软拖累，行业整体表现承压，公司销量优于行业水平，Q3 受基数偏高影响，量价相对承压。量价拆分看，前三季度公司实现啤酒销量265.7 万吨,同增0.2%,吨价4916 元,同增0.1%。单Q3 公司销量87.3 万千升,同减1.6%,吨价4813 元,同减1.6%。

分档次看，公司24 年前三季度高档（8 元+）/主流（4-8 元）/经济（ 4 元以下） 收入分别为76.25/47.64/3.18 亿元, 同比-1.24%/+0.03%/+14.84%，其中单Q3 高档/主流/经济营收分别为23.62/15.90/1.32 亿元, 同比-9.24%/-7.63%/+19.97% 。分区域看,2024Q1-3 西北区/中区/南区实现营收36.73/53.49/36.85 亿元,同比-2.50%/+0.00%/+1.13%;其中单Q3 西北区/中区/南区实现营收11.21/17.93/11.70 亿元,同比-10.48%/-5.23%/-9.28%。预计单Q3乌苏、1664、乐堡等产品有所下滑。

佛山工厂转固，费用管控良好

2024 年前三季度公司吨成本为2497 元,同比持平，公司毛利率49.2%,同比基本持平，其中单Q3公司吨成本为2446元,同增1.1%　　公司单Q3 毛利率49.2%，同降1.4pct，主要系进入Q2 后公司佛山工厂投资项目投产转固，折旧摊销增加对冲大麦成本红利。费用端，单Q3 销售费用率为14.7%，同减0.9pcts，管理费用率为3.2%，同增1.0pct，费用管理良好。公司单Q3 实现归母净利率10.2%，同降0.3pct，基本符合预期。

“6+6”品牌组合深化，高端化矩阵不断完善

公司拥有6+6 品牌矩阵，产品储备丰富，并着力打造各品牌的不同调性，进行营销推广，挖掘各品牌的全国化潜力。重庆啤酒持续加强火锅场景打造，传递“吃重庆火锅，喝重庆啤酒”。借乌苏建厂40 周年之际，承接《我的阿勒泰》热剧播出，公司推出乌苏复刻经典产品“乌苏40”。乐堡产品多年的调性打造和品牌培育已经逐渐展现成效，乐堡品牌于3 月官宣全新双代言人GAI 与Asen，借助代言人知名度进一步提升品牌声量，通过持续深耕年轻人喜爱的说唱音乐领域，继续全渠道拓展全国市场。风花雪月借助云南旅游热，带动整体品牌增长。

盈利预测：预计2024-2026 年公司实现收入149.59、156.23、163.29 亿元，同期归母净利润为13.25、14.36、15.33亿元，对应PE 为21.5X、19.8X、18.6X。

风险提示：

1、市场需求恢复不及预期：2024 年以来餐饮等啤酒消费进度复苏偏慢，若修复节奏不及预计，将影响公司产品销售。

2、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。公司凭借基地市场的市占率优势持续推动产品结构升级，但如果受消费力下降等因素影响，产品结构升级受阻，盈利或不及预期。

3、原材料等成本波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本、大麦价格从高点有所回落，原材料价格存在波动风险，如果未来成本大幅上涨会使得企业盈利不及预期。

4.诉讼风险：公司与参股子公司重庆嘉威的合同纠纷诉讼仍在审理中，公司预计本次公告的诉讼不会对公司本期及期后利润产生重大不利影响；但鉴于案件尚在审理阶段，公司暂时无法准确判断具体影响，可能对公司经营产生影响。