事件：2024Q1-3 公司实现收入130.63 亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润13.32亿元，同比增长-0.90%；实现扣非后归母净利润13.06 亿元，同比增长-1.61%。其中2024Q3 实现收入42.02 亿元，同比增长-7.11%；实现归母净利润4.31 亿元，同比增长-10.10%；实现扣非后归母净利润4.18 亿元，同比增长-11.60%。

Q3 量价均有压力，吨酒成本上涨。2024Q3 公司实现啤酒收入40.84 亿元，同比下降7.89%；啤酒销量为87.32 万千升，同比下降5.59%；啤酒均价为4677 元/千升，同比下降2.44%。前三季度公司实现啤酒收入127.08 亿元，同比下降0.42%；啤酒销量为265.70 万千升，同比增长0.20%；啤酒均价为4783 元/千升，同比下降0.62%。

分档次看，2024Q3 公司高档、主流、经济分别实现收入23.62、15.90、1.32 亿元，同比分别增长-9.24%、-7.63%、19.97%；前三季度高档、主流、经济分别实现收入76.25、47.64、3.18 亿元，同比分别增长-1.24%、0.03%、14.84%。分地区看，2024Q3西北区、中区、南区分别实现收入11.21、17.93、11.70 亿元，同比分别增长-10.48%、-5.23%、-9.28%；前三季度西北区、中区、南区分别实现收入36.73、53.49、36.85亿元，同比分别增长-2.50%、0%、1.13%。2024Q3 公司吨酒成本同比上升1.09%至2446 元/千升，前三季度吨酒成本同比上升0.05%至2497 元/千升。

Q3 毛利率承压，拖累整体盈利能力。2024Q3 公司毛利率同比下降1.35 个pct 至49.17%，前三季度毛利率同比提升0.01 个pct 至49.20%。2024Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.87、+1.04、+0.05、+0.19 个pct 至14.74%、3.22%、0.11%、-0.19%。前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.17、+0.27、+0.02、+0.18 个pct 至15.07%、3.10%、0.12%、-0.18%。综合来看，2024Q3 公司扣非后归母净利率同比下降0.51 个pct 至9.95%；前三季度扣非后归母净利率同比下降0.19 个pct 至9.99%。

盈利预测：根据公司三季报，考虑到短期销量和均价都有压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为148.42、154.88、161.35 亿元（前值为152.77、159.32、165.90 亿元），归母净利润分别为13.04、14.22、15.19 亿元（前值为13.44、14.71、15.61 亿元），EPS 分别为2.69、2.94、3.14 元，对应PE 为21.8 倍、20.0倍、18.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险