公司发布2024年三季报：

Q3：营收42.0 亿元（-7.1%），归母净利润4.3 亿元（-10.1%），扣非归母净利润4.2 亿元（-11.6%）；

Q1-3：营收130.6 亿元（+0.3%），归母净利润13.3 亿元（ -0.9%），扣非归母净利润13.1 亿元（-1.6%）；收入利润符合市场预期。

收入端：Q3 产品结构走弱

量价拆分：Q3 量-5.6%/ 价-2.4%，受餐饮大盘影响，同时重庆地区受天气影响，预计嘉士伯、风花雪月、大理销量增长，乐堡、重庆销量下滑。

分档次：Q3 高档/主流/经济收入23.6/ 16/ 1.3 亿元，同比-9.2%/ -7.6%/ +20%，产品结构压力增大。

盈利端：折旧影响持续

Q3 毛利率同比-1.4pct 至49.2%，主因吨成本同比+1.1%，佛山工厂折旧增加及规模效应受损；另销售/管理费率同比-0.9/ +1.0pct，致归母净利率同比-0.3pct 至10.2%。

投资建议：维持“买入”评级

我们的观点：

全年看收入端受餐饮疲软和天气影响，盈利端原材料成本下降与Q2 佛山工厂折旧摊销对冲，吨成本预计持平，25-26 年望受益餐饮景气度回暖。

盈利预测：我们维持盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业总收入155/ 164/ 173 亿元，同比+4.8%/ +5.4%/ +5.6%；实现归母净利润14.2/ 15.5/ 17.1 亿元，同比+6.1%/ +9.3%/ +10.0%；当前股价对应PE 分别为21/19/17 倍，24 年分红率100%假设下股息率5.0%，维持“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨，分红不及预期。