事件：公司发布2024 年三季报。24Q1-3 公司实现营收130.63 亿元，同比+0.26%，实现归母净利润13.32 亿元，同比-0.90%，实现扣非归母净利润13.06 亿元，同比-1.61%；对应24Q3 公司实现营收42.02 亿元，同比-7.11%，实现归母净利润4.31 亿元，同比-10.10%，实现扣非归母净利润4.18 亿元，同比-11.60%。

Q3 外部需求偏弱的影响下，量价端表现承压。公司24Q3 收入同比-7.11%，拆分量价看，量端同比-5.59%，吨营收同比-1.61%至4,812.54 元/吨（24Q2同比+0.01%至4981.62 元/吨）。分档次看：24Q3 高档/主流/经济价格带收入分别同比-9.2%/-7.6%/+20.0%。分区域看：24Q3 西北区/中区/南区收入分别同比-10.5%/-5.2%/-9.3%。

受佛山工厂投产影响，24Q3 吨成本延续增长，叠加吨营收小幅下滑，毛利率有所承压，24Q3 销售费用率有所减少，管理费用率提升，整体盈利能力略有下降。毛利率方面，24Q3 公司吨成本同比+1.09%，至2446.07 元/吨（我们预计主要系：佛山工厂投产计提折旧费用+销量承压下，规模效应减弱影响），带动24Q3 毛利率同比-1.35pcts 至49.17%。费率方面，24Q3 销售/管理/ 研发费用率分别同比-0.87/+1.04/+0.05pcts 至14.74%/3.22%/0.11%，其中销售费用率有所节省，我们认为与公司投放节奏相关，Q2 销售费用率较高（同比+1.26pcts 至17.20%）,Q3 相应有所节省。

24Q3 归母净利率同比-0.34pcts 至10.25%；扣非归母净利率同比-0.51pcts至9.95%。

盈利预测：我们预计，公司24-26 年实现营收148.21/151.76/156.36 亿元，分别同比变动+0.04%/+2.39%/+3.03%，实现归母净利润13.17/13.38/13.69亿元，分别同比-1.48%/+1.59%/+2.36%，EPS 分别为2.72/2.76/2.83 元/股，对应PE 分别为21.63/21.29/20.80x，给予“推荐”评级。

风险提示：高端化发展不及预期，原材料成本波动，行业竞争加剧。