2023 年业绩符合我们预期，1Q24 业绩低于我们预期公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 全年实现收入76.73 亿元，同比增长0.76%；归母净利润8.28 亿元，同比增长3.43%；扣非归母净利润7.86亿元，同比增长1.26%。1Q24 实现收入10.19 亿元，同比-22.98%；归母净利润0.12 亿元，同比-83.22%。2023 年业绩符合我们预期；1Q24 业绩低于我们预期，主要系服务类项目收入确认延迟以及设备集采类合同减少。

发展趋势

4Q23 收入确认加快，1Q24 短期承压。公司4Q23 集中确认一部分2023年中标国网数字化服务合同，4Q23 归母净利润分别同环比+27%/+424%。

但受2023 年国网数字化招标时间滞后影响，部分递延至2024 年执行的合同尚未在1Q24 验收，导致公司确认收入受一定影响，叠加上年同期存在广林案件胜诉获得营业外收入0.28 亿元、税收优惠到期导致其他收益减少0.05 亿元，公司1Q24 业绩短期承压。近期国网启动2024 年第一批数字化招标，我们认为随着新签订单逐步落地以及在手订单的陆续确收，公司经营情况有望逐季改善。

电力数字化驱动公司稳健成长。1）电力数字化服务：2023 年实现营收20.56 亿元，同比+24.4%。2023 年公司支撑13 家国网省公司营销2.0 推广上线，2024 年计划完成7 个网省的推广实施，叠加电力交易等新业务，我们预计24 年板块有望维持亮眼增速。2）云网基础设施：2023 年实现营收36.39 亿元，同比-6.6%。向前看，公司拟深化云网算力应用服务，大力开展人工智能与电网应用的技术融合。3）企业数字化应用：2023 年实现营收19.55 亿元，同比-4.6%。i 国网平台上架移动应用近1700 个，日活峰值突破72 万。我们认为业务基础持续稳固，有望支撑公司持续稳固增长。

盈利能力稳步提升，研发投入持续加大。2023 年毛利率/净利率分别为21.3%/10.8%，同比+0.9/+0.3ppt，其中云网基础设施/企业数字化/电力数字化板块毛利率分别+2.9/+0.2/-2.3ppt 至20.4%/25.6%/19.9%。向前看，我们认为随着公司外包比例降低以及退出低毛利集成业务，盈利能力有望逐年提升。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.15/+0.23/ +1.24/-0.15ppt；经营性净现金流9.19 亿元，同比增长8.02%。

盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年19.9倍/17.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.60 元目标价，对应23.1 倍2024 年市盈率和20.1 倍2025 年市盈率，较当前股价有16.3%的上行空间。

风险

电网数字化招标落地不及预期，单一大客户过于集中。