事件

公司披露2024 年报，实现营收123.86 亿，同比下滑20.72%;归母净利润0.27 亿元，同比下滑96.76%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比下滑95.02%；单Q4 实现营收19.52 亿元，同比下滑43.25%；归母净利润-5.18 亿元，同比转亏；扣非归母净利润-4.62 亿元，同比转亏。

消化产品库存，业绩短期承压

受2023 年高基数及部分产品社会库存较高，2024 年公司销售承压。其中，公司医药工业实现销售收入70.38 亿元，同比下降32.25%。按治疗领域划分，呼吸系统用药收入21.64 亿元，同比下降18.11%；消化及代谢用药18.73 亿元，同比下降35%；抗感染药物9.64 亿元，同比下降48.43%；神经系统用药6.14 亿元，同比下降31.65%；大健康产品6.05 亿元，同比下降28.77%；心脑血管用药5.05 亿元，同比下降34.12%；抗肿瘤及免疫调节药2.05 亿元，同比下降16.49%。

营销变革有望释放新活力

2024 年公司持续营销变革。品牌营销方面，进行年轻化宣传，以藿香小可乐为宣传点开展“跨界传播”，主品太极藿香正气口服液、急支糖浆等携手京东健康亮相伦敦时装周；全媒体矩阵宣传，包括官媒、权威学术、新媒体内容传播、O2O、车身、地铁、电梯广告等。组织架构方面，公司撤销原营管中心，成立市场中心和销售中心，整合普药产品群和新零售部；完成本部组织机构进行调整，将本部职能部门精简至16 个；加大干部轮岗交流调整力度，激发全员干事创业热情，提升管理效能。

中药品牌OTC 龙头，维持“买入”评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为136.63/150.47/166.27 亿元，同比增速分别为10.31%/10.13%/10.50%；归母净利润分别为5.97/7.32/8.61 亿元，同比增速分别为2138.21%/22.76%/17.55%。EPS 分别为1.07/1.32/1.55 元。鉴于公司为中药品牌 OTC 龙头企业，维持“买入”评级。

风险提示：政策监管、市场竞争加剧、成本波动、研发不及预期、销售不及预期等风险。