投资要点

事件：2024 年前三季度，公司实现营收104.34 亿(-14.36%，同比下滑14.36%，下同)，归母净利润5.45 亿元(-28.10%)；扣非归母净利润5.01亿元(-30%)；单Q3，公司实现营收26.17 亿元(-16.44%)，归母净利润0.5亿（-73.82%）；扣非归母净利润0.31 亿元（-78.63%）。业绩有所承压。

此外，公司董事会同意选举俞敏先生为公司董事长，同意聘任于宗斌先生为公司总经理。

分业务来看，2024 年前三季度，医药工业实现销售收入61.88 亿元（-25.24%），主要受去年同期高基数及部分产品库存较高所致，其中藿香正气口服液、头孢克肟钠等均有所下滑。医药商业实现销售收入51.09亿元（-11.21%）；中药材资源板块实现销售收入7.24 亿元（-13.77%）；大健康及国际板块实现销售收入3.55 亿元（+65.61%）。截至2024Q3，公司存货为29.69 亿元，较2024H1 略有下滑。从费用端来看，公司销售费用率降低至15.61%，同比下滑14.76pct，营销体系持续优化，进一步强化品类发展和渠道建设。

分产品来看，2024 年前三季度，消化及代谢用药实现收入17.69 亿元（-34.28%），其中，藿香正气口服液、太罗下滑较多。呼吸系统产品实现收入18.76 亿元，同比下滑1.21%，表现相对较好，其中急支糖浆、鼻窦炎口服液销量增加，散列通、复方板蓝根等产品下滑。抗感染药物、神经系统用药、心脑血管用药均有所下滑，主要系化药产品下滑。此外，院内销售的产品仍有所承压。公司持续推进海外业务，2024 前三季度实现收入859 万元（+70.78%）。

盈利预测与投资评级：考虑到公司高基数及客观环境的影响，我们将2024-2026 年归母净利润由11.04/14.4/18.09 亿元下调为6.1/8.2/10.3 亿元 ，对应PE 估值为24/18/14X。公司业绩高基数逐步消化，持续优化营销下公司核心产品仍具有较大放量空间，维持“买入”评级 。

风险提示：市场竞争加剧风险，政策风险等。