事项：

公司发布2024 年三季报，公司收入为104.3 亿元（-14.4%），归母净利润为5.5亿元（-28.1%），扣非净利5.0 亿元（-30.0%）。单三季度，公司收入为26.2 亿元（-16.4%），归母净利润为0.5 亿元（-73.8%），扣非净利0.3 亿元（-78.6%）。

评论：

消化代谢类用药受多因素下滑，呼吸系统用药表现稳健。1~3Q24 公司消化及代谢用药业务收入17.7 亿元（-34.3% yoy），毛利率为59.2%（-2.9pct），主因藿香正气口服液在去年同期高基数及天气等因素影响下销售额下滑。1~3Q24公司呼吸系统用药业务收入18.8 亿元（-1.2% yoy），毛利率为62.6%（+1.5pct），在去年高基数下保持稳健。

工业板块二线业务亦不同程度承压。1~3Q24 公司抗感染、神经系统、大健康、心脑血管、抗肿瘤及免疫调节药业务收入分别为8.5 亿元（-43.1% yoy）、5.1亿元（-19.6% yoy）、4.7 亿元（-21.0% yoy）、4.3 亿元（-26.1% yoy）、1.9 亿元（-8.1% yoy），毛利率分别为57.5%（-15.7pct）、76.2%（-7.3pct）、49.9%（-2.7pct）、70.3%（-7.1pct）、79.8%（-3.4pct）。

费用结构持续优化，核心管理层履新。1）3Q24 毛利率同比降低16.5pct 至29.1%；3Q24 净利率1.9%（同比-4.4pct）；2）3Q24 销售费率同比下降14.8pct至15.6%，管理费率同比上升1.0pct 至7.2%，研发费率同比上升0.8pct 至2.7%；3）公告选举俞敏先生为公司董事长、聘任于宗斌先生为总经理，有望引领公司向上发展。

投资建议：中长期公司产品储备丰富，市场潜力大，营销优化与成本管控助力持续增长。我们预计公司24-26 年归母净利润为6.3/8.2/9.9 亿元，同比增速为-23%/+30%/+20%，参考公司历史及可比公司估值，给予公司25 年20x 目标PE，对应目标价29.5 元，维持“推荐”评级。

风险提示：产品推广不及预期、药品集采降价、原材料成本上涨过快。