事件

公司2024 年上半年实现营业收入78.17 亿元，同比-13.64%；归母净利润4.95 亿元，同比-12.51%；扣非归母净利润4.70 亿元，同比-17.81%。

分析点评

高基数影响表观业绩，费用结构优化

公司2024Q2 收入为36.09 亿元，同比-21.94%；归母净利润为2.48 亿元，同比-25.00%；扣非归母净利润为2.52 亿元，同比-24.49%。主要是去年同期高基数及部分产品社会库存较高等因素影响致今年上半年销售收入下降。

24 上半年公司整体毛利率为46.71%，同比-3.44 个百分点；销售费用率31.66%，同比-3.82 个百分点；管理费用率（含研发费用）5.77%，同比+0.85 个百分点；财务费用率0.76%，同比+0.09 个百分点。

消化代谢线受基数和环境影响，呼吸保持稳健，大健康增长亮眼

医药工业实现销售收入50.79 亿元，同比下降19.77%，其中：

消化及代谢用药业务收入为15.85 亿元，同比下降26.34%；毛利率为59.65%，同比下降2.07 个百分点，主要为藿香正气口服液的销售额出现下滑，可能的原因包括去年同期的销售业绩基数较高、今年初南方地区气温相对较低以及市场上的存货量较大。

呼吸系统用药业务收入为15.74 亿元，同比增长4.25%；毛利率为65.02%，同比增长5.16 个百分点。

医药商业实现销售收入37.41 亿元，同比下降10.96%；中药材资源板块实现销售收入4.90 亿元，同比下降16.39%；大健康板块实现销售收入2.65 亿元，同比增长79.63%。

上半年成果显著，下半年规划清晰

上半年，公司持续深化平台建设与科研项目推进，现有56 项在研项目，涵盖创新药、经典名方等重点领域，完成了华盖散颗粒的中试生产和注册生产工艺验证，多个产品进入权威指南共识。上半年，公司获得一致性评价批件2 件，新增授权专利20 件，承担各级财政资助课题20 项。营销体系方面，推进藿香正气系列产品的市场覆盖率，急支糖浆的OTC 上柜率和基层医院覆盖率分别提升25%和20%。

下半年，公司将加速科研平台的开放协同，推进大品种和潜力产品的二次开发，强化科研赋能销售，并加大高层次科技人才的引进与培育。营销方面，将加快组织进化，优化渠道整合和终端拓展，提升销售目标的实现。公司还将持续推进医药商业板块的整合与创 新，拓展增量市场，稳步提升业绩。中药材资源将加强基地建设与资源把控，优化中药材全产业链布局。公司将加速智能制造和数字化转型，提升产能建设与内部管理水平，确保全年经营目标的达成。

投资建议

根据半年报情况，考虑到公司部分产品社会库存较高，公司业绩短期承压，我们下调了此前盈利预测，预计公司2024~2026 年收入分别156.5/174.6/193.3 亿元（2024~2025 前预测值为215.5/260.4 亿元），分别同比增长0.2%/11.6%/10.7%，归母净利润分别为9.4/12.4/16.0 亿元（2024~2025 前预测值为13.5/18.9亿元），分别同比增长14.6%/31.9%/28.6%，对应估值为14X/10X/8X。我们维持“买入”投资评级。

风险提示

政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期。