投资要点

公司披露2024 年半年报，实现营收78.17 亿元，同比下降13.64%；归母净利润4.95 亿元，同比下降12.51%；扣非归母净利润4.70 亿元，同比下降17.81%；单Q2 实现营收36.09 亿元，同比下降21.94%；归母净利润2.48 亿元，同比下降25.00%；扣非归母净利润2.52 亿元，同比下降24.49%。

工业收入短期承压，大健康业务表现亮眼

由于去年上半年高基数及部分产品社会库存较高，公司今年上半年销售有所承压。

在未考虑分部间抵消影响下，2024H1 公司医药工业收入50.79 亿元（yoy-19.77%，下同），毛利率62.90%（-1.91pp）；医药商业收入37.41 亿元（-10.96%），毛利率8.78%（+0.11pp）；中药材资源收入4.9 亿元（-16.39%），毛利率8.69%（+1.96pp）；大健康收入2.65 亿元（+79.63%），毛利率9.18%（+4.94pp）。分治疗领域来看，消化及代谢类用药收入15.85 亿元（-26.34%），毛利率59.65%（-2.07pp），主要受藿香正气口服液去年同期高基数影响；呼吸系统用药收入15.74 亿元（+4.25%），毛利率65.02%（+5.16pp）。

持续优化营销体系，提升品牌影响力

在营销策略上，公司通过产品集群精准施策，以大品种带动大品类，同时培育梯队产品；通过学术营销赋能终端，目前公司连锁覆盖率超85%，2024H1 急支糖浆OTC上柜率及基层医院覆盖率分别提升25%和20%；强化新零售平台合作，布局主流电商平台，新增美团、京东即时零售，拓展壹药网渠道B2C 合作，精耕货架电商；品牌传播策略升级，顺应年轻化市场，新推跨界产品“藿香味小可乐”，依托QQ 音乐将急支糖浆功能诉求精准触达年轻消费群体；同时通过数字化平台赋能销售。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司部分产品社会库存较高，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为156.61/172.81/191.51 亿元，同比增速分别为0.25%/10.34%/10.82%，归母净利润分别为9.58/12.18/14.82 亿元，同比增速分别为16.56%/27.13%/21.65%，EPS分别为1.72/2.19/2.66 元/股，3 年CAGR 为21.70%。鉴于公司为中药品牌OTC 龙头企业，维持“买入”评级。

风险提示：政策监管、市场竞争加剧、成本波动、研发不及预期、销售不及预期等风险。