事件：1. 24H1，公司实现营业收入78.17 亿元（-13.64%，同比，下同），实现归母净利润4.95 亿元（-12.51%），实现扣非归母净利润4.70 亿元（-17.81%）；2. 24Q2 营业收入36.1 亿元（-21.94%），归母净利润2.48 亿元（-25%），扣非归母净利润2.52 亿元（-24.49%）。

前期高基数背景下业绩承压，呼吸系统维持增长。23H1，公司两大核心品种藿香正气口服液以及急支糖浆均实现快速增长，同比增速分别达到81.66%和149.06%，造成业绩同期高基数以及较高社会库存。24H1，公司医药工业实现销售收入50.79 亿元（- 19.77%）；医药商业实现销售收入 37.41 亿元，（-10.96%）；中药材资源板块实现销售收入 4.90 亿元（- 16.39%）；大健康板块实现销售收入 2.65亿元，（+79.63%）。从细分治疗领域看，呼吸系统用药收入15.7 亿元（+4.25%），消化与代谢用药收入15.9 亿元（-26.34%），抗感染药物6.8 亿元（-37.53%），神经系统用药3.5 亿元（-21.67%），大健康产品3.5 亿元（-11.74%），心脑血管用药3.3 亿元（-27.44%），抗肿瘤及免疫调节1.4 亿元（-12.17%）。

营销体系不断优化，渠道建设持续突破：公司医药工业营销强化品类发展与渠道建设，藿香产品群强化压渠与分销，打造终端样本，连锁覆盖率超85%，以核心大单品藿香正气口服液带动藿香其余品类增长，有效补充市场增长曲线。呼吸品类学术营销终端赋能，大力提升了急支糖浆和鼻窦炎口服液等产品OTC 上柜率及基层医院覆盖率，其中急支糖浆分别提升25%和20%。渠道建设方面，24H1 开发等级医院17 家，加盟药店配送比例同比增长16%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司24H1 业绩承压，我们预计公司24-26 年归母净利润为9.84/12.17/14.98 亿元，当前市值对应PE 为12/10/8 倍，同时我们看好公司在国药入主后的持续改善，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，重大政策变更，库存消化不及预期等。