事件：公司发布2024 年半年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为78.17/4.95/4.70 亿元，同比-13.64%/-12.51%/-17.81%。经营性净现金流-3.57 亿元。EPS（基本）0.89 元。业绩略低于市场预期。

点评：

Q2 收入和利润承压，业绩高基数及社会库存扰动为主因。24Q1-Q2，单季度营收分别为42.08/36.09 亿元，同比-4.96%/-21.94%；归母净利润2.47/2.48 亿元，同比+5.05%/-25.00%，单二季度收入和利润承压。24H1 公司营业收入和利润下降主要受去年同期高基数及部分产品社会库存较高致24H1 销售收入下降等因素影响。下半年，公司工业营销将推进合规高效运营，发挥产品群策略动力，强动销、降库存，加强渠道整合和终端拓展，大幅降费增利，全力达成销售目标。

医药工业收入阶段性调整，大健康业务表现亮眼。24H1 未抵消前的医药工业/医药商业/中药材资源/大健康板块分别实现营收50.79/37.41/4.90/2.65 亿元，同比-19.77%/-10.96%/-16.39%/+79.63%，大健康业务聚焦重点产品、重塑销售渠道、推进海外业务，实现了快速放量。工业主要品种按治疗领域分，24H1呼吸系统用药营收YOY+4.25%，实现了稳健增长；24H1 消化及代谢用药营收YOY-26.34%，主要系藿香正气口服液销售额下降，估计与去年同期高基数、今年上半年南方气温较凉爽且社会库存较高有关，我们预计24H2 相关不利影响将显著消退；24H1 抗感染药物、神经系统用药、心脑血管用药营收均下滑超20%，估计与国家医疗改革和企业营销模式调整有关。

费用结构优化调整，持续推进数字化转型升级。24H1 毛利率同比-3.44pp 至46.71%，归母净利率同比+0.12pp 至6.33%。其中，医药工业毛利率同比-1.91pp至62.90%,估计与多个品种销售额下降有关；医药商业毛利率同比+ 0.11pp 至8.78%，估计与商业协同、降低采购成本有关。费用率方面，24H1 销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.82/+0.34/+0.09/+0.51pp 至31.66%/4.28%/0.76%/1.49%，公司加强销售费用管控，研发投入明显加大。在“一个数字化太极”战略规划下，公司有序推进数据治理，夯实数字基建，有望提升管理效率。

盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种资源深厚，以国药入主为契机，全面推进经营整改，实施主品战略，优化营销模式，国企改革动能十足，有望实现中长期高质量发展。考虑到医改政策影响和部分产品的社会库存扰动，我们下调公司24-26 年归母净利润预测为9.48/12.97/15.60 亿元（下调13%/6%/ 6%），当前股价对应PE 为13/9/8 倍，考虑到龙头国企估值较低，维持“买入”评级。

风险提示：核心品种销售不及预期；成本费用管控不及预期；改革不及预期。