核心观点:

一、牛市中普钢龙头将引领钢铁投资机会

1、宽松的货币政策和改革红利营造牛市氛围:宽松货币政策能增加流动性,也可降低企业财务费用,11月22日降息将减少我国大中型钢厂的财务费用51.68亿元;2015年改革有望提速,更多的改革红利也将为股市注入新的动力。2、钢铁行业供需形势继续好转:2015年钢铁产能见顶,产能利用率回升至85.83%;高铁带动基建用钢需求回升、汽车维持较高需求、能源管道用钢重回高增长、地产需求逐步恢复,内需有望维持3.72%的增长;在“一带一路”拉动下出口可能破亿吨。预计2015年粗钢产量8.42亿吨,内需7.6亿吨,净出口8500万吨,对应库存降低约300万吨。

3、钢价仍将强于原料价格走势:低成本使得铁矿石巨头扩产热情不减,预计2015年全球生铁产量增速1.86%,全球铁矿石产量增速8.22%,成品铁矿石过剩1.22亿吨;铁矿石价格维持弱势,预计2015年进口不含税均价84美元/吨,同比下跌10%。原料过剩压力继续加大,而钢铁供需继续改善,预计2015年钢价跌幅2%以内,强于原料价格走势。

4、行业盈利加速回升:由于原料端过剩更加严重,钢铁产业链利润从2012年10月份开始向冶炼端转移,我们认为未来这一“剪刀差”趋势将得以维持,这也是行业盈利改善的基础。大中型钢厂负债总额3.4万亿,其中银行借款占38%,若再降息1-2次,可减财务费用百亿以上。预计2014年大中型钢厂利润超280亿元,2015年有望超过500亿元。

5、行业“买入”评级,龙头为本,关注国企改革:行业基本面持续好转,板块有望维持1倍PB以上,并重新参考PE估值。我们看好行业投资机会,重点推荐盈利更加确定、估值水平更低、流动性更好的龙头:宝钢股份、鞍钢股份、河北钢铁、马钢股份、太钢不锈、新兴铸管等;同时关注受益于国企改革的:新兴铸管、宝钢股份、杭钢股份等。

二、特钢显著受益于以军工为代表的高端装备制造业升级

1、我国特钢行业步入成长期,产品结构急需升级:过去十年我国特钢产量复合增长率12.55%,占粗钢比重仅6%;其中非合金钢产量占比高达48%,高端高合金钢仅占6%;棒线材占57.62%,板材和型材仅占14.08%。

2、受益于政策支持,特钢承担中国经济转型重任:特钢下游主要为汽车40%、机械32%、石化13%和军工4%,偏向消费;伴随着工业结构转型升级,高端装备制造业和耐用消费品需求将有望推动特钢行业快速增长。随国防从数量向质量的战略转移,国防开支的加大,对高新技术的国防设备需求愈加强烈,将推动特钢的发展。

3、景气度持续回升,投资价值显现,特钢行业“买入”评级:特钢行业景气度有望持续提高,具有较好的抗周期性,未来明确的成长性和现在较低的估值水平,行业投资价值显现。推荐管理水平高、业绩靓丽的公司:大冶特钢、方大特钢;符合产业政策导向、军工材料公司:抚顺特钢、中原特钢、大冶特钢、西宁特钢。

三、油气管网建设加速,能源管道钢需求将重回高增长

1、常规油气管-新一轮油气管网建设正式启动,钢管需求将再次爆发:“十二五”我国持续加大常规天然气开发力度,同时稳步引进境外资源。预计到2015年年进口天然气量超过1000亿m3,比2010年底增长近5倍,2015年进口依存度将提高到40%。2013年我国天然气消费占比仅5.8%,远低于世界平均水平24%,能源结构优化、环保政策加压和城镇化有序推进将再推天然气产业快速增长,加速建设管道是有效解决资源输送瓶颈的关键,“三大油”油气管道建设力度明显加大,管道、LNG接收站和储气工程建设将大力拉动油气管高增长, “十三五”油气管可能供不应求。2、非常规油气管-“十二五”重在勘探开发,规模化量产将在“十三五”:“十二五” 国家明确将加大深海油气、煤层气、页岩气、煤制气等非常规油气开发力度,“十三五” 非常规油气实现规模化量产将再次推动油气管需求提速。页岩气:储量资源丰富,规模化量产将拉动油气管需求高速增长。海洋油气:开采速度提高,高端钢管需求逐步释放。煤制气:“疆气外输”管道即将开建,成为新的增长点。煤层气:资源储量丰富,规模化量产尚需时日。

3、投资策略,油气管行业“买入”评级:“十二五”期间油气输送管需求高速增长,“十三五”以页岩气、海洋油气、煤层气、煤制气为代表的非常规油气有望实现规模化量产,届时将再次加快我国油气管网建设进程,油气管或将出现供不应求,维持油气管行业“买入”评级,重点推荐:玉龙股份、久立特材、金洲管道和常宝股份。

四、钢铁电商从崛起到兴盛,继续看好

1、钢铁电商从崛起到兴盛:买方势力崛起和销售体系重构是钢铁电商兴起的原因;从2013年中到现在已有170多家钢铁电商企业,按投资主体可分为四大类:钢厂、钢贸商、物流企业、第三方资讯;企业成功的三要素:地利(华东、华南、中南是消费基地)、人和(好的激励机制)、资源(掌握供应、需求、资金等)。

2、钢铁电商的价值和盈利模式:对上下游有利,主要赚增量的钱:钢铁电商能够帮助钢厂更快卖货,加快周转;钢铁电商能够为(次终端)提供更全、更真实的货物,更便捷的采购服务,更优惠的融资利息。盈利模式:佣金(目前为0)、效率提升(流通成本下降带来的利润分配)、风控能力增强(融资成本下降带来的利润分配)。

3、行业容量测算:万亿产值、百亿利润:钢铁电商可以拆分为四个环节:资讯、交易、物流(仓储、加工)、融资,总体来看,我们认为全产业链的市场容量为1万亿元,利润规模为100-200亿元。

4、格局展望和公司推荐:我们判断钢铁电商在未来5年内将会呈现诸侯割据的格局,在10年内有望一统江湖,龙头可能来自上海钢联、找钢网、宝钢。重点推荐华东钢铁电商的龙头:上海钢联;华南钢铁电商的潜在龙头:欧浦钢网;机制最灵活的现代国企钢铁电商:物产中拓。