事件

8 月4 日，广深铁路A/H 股分别上涨4%/10%，我们认为股价的强劲表现可能与国家发展改革委近期公布的《关于粤港澳大湾区城际铁路建设规划的批复（发改基础〔2020〕1238 号）》相关。

评论

规划的实施将利好区域内铁路客运行业的长期发展。近期到2025 年，大湾区铁路网络运营及在建里程达到4700 公里，全面覆盖大湾区中心城市、节点城市和广州、深圳等重点都市圈；远期到2035 年，大湾区铁路网络运营及在建里程达到5700 公里，覆盖100%县级以上城市。其中，近期规划建设13 个城际铁路和5 个枢纽工程项目，总里程约775 公里（约为存量线路长度的20%），总投资约4741 亿元。

我们认为长期看或能利好广深铁路，但短期影响或许有限。

长期看：1）我们通过对建设计划的铁路走向分析发现，整体与广深目前运营路产平行的路线少，大多数路线与广深线路连接或者相离较远，在建成后或能产生路网连接效应、诱增广深运营线路的客运量。2）广深铁路目前是广州铁路集团的唯一上市铁路平台，铁改背景下，广铁集团优质路产规模扩大，意味着可能注入广深铁路的资产储备池也在扩大。

短期看：2022 年前动工的里程约293 公里，占待建设里程的40%不到；且铁路建设一般需要花1 年以上的时间，大多线路在开通初期均需要时间培育客流后才能盈利，因而我们预计对广深铁路潜在业绩影响也在3 年后。

基于短期运输业务承压、与资产注入预期尚不明确，我们对广深铁路A/H 暂维中性评级。广深铁路客运量受疫情影响，公共交通出行需求持低迷，2Q 运营继续承压。整体客运发送量2Q 同比下滑62.8%（1Q 同比下降55.6%）。其中，城际列车客运量同比下滑68.0%；直通车停运；其他货运收入同比下滑55.5%。2Q 货运量同比下滑2.1%，下滑幅度相比1Q 的-12.4%收窄。我们预计2Q 业绩仍然会录得亏损。

我们暂时维持广深铁路2020 年盈利6.02 亿元（-20%YoY，其中包括了10 亿元土地交储收益，扣非亏损）、2021 年8.13 亿元（+35%YoY）。当前A 股股价对应2020/2021 年30.5 倍/22.6 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021 年17.1 倍/12.7倍市盈率。A/H 股维持中性评级，维持A 股目标价2.60 元（对应30.5 倍2020 年市盈率和22.6 倍2021 年市盈率，与当前股价基本持平）、H 股目标价1.78 港元（对应18.6 倍2020 年市盈率和13.8 倍2021 年市盈率，较当前股价有9%的上行空间）。

风险

建设推进慢于预期，线路建成后对广深铁路的线路产生分流。