公司公告2019 年年报：报告期内实现营业收入163.68 亿元，同比增长4.67%，归母净利润4.55 亿元，同比下滑10.48%，扣非净利4.4 亿，同比下降9%。EPS0.348 元。分季度看：公司Q1-4 收入增速分别为18%、-9%、-1.4%、19%。

分业务看：特箱业务收入同比增长22.8%，是最大亮点。

1）特箱业务：业务量增速22%，仍体现成长属性。公司积极应对市场变化，提高经营质量。a）完成发送量158.85 万TEU，同比增长22%，较18 年38.62%有所降低，仍保持较快增长，体现了特箱业务一定的成长属性。b）实现收入17.3 亿，同比增长22.8%，收入增速略高于业务量增速，单箱费率同比提升0.6%。c）毛利3.17 亿，同比增长15%，毛利占比32%，因成本提升，毛利率18.33%，较18 年减少1.23 个百分点。2）铁路货运及临港物流业务：受竞争环境影响，毛利有所下降。受区域市场货源下降和公路运输竞争等因素影响，公司采取因地施策、一企一策、以价保量等策略推动“公转铁”，沙鲅线到发量合计完成5579 万吨，同比增长2.55%，实现收入23.84 亿元，同比减少2.27%，系因运费下浮及客户降费等因素影响，毛利3.7 亿元，同比减少16.5%，毛利占比37%。毛利率15.5%，降低2.64 个百分点。3）委托加工贸易业务：降本增效，毛利增长32%。累计销售委托加工钢材等共363 万吨，同比增长11.76%。

收入117.78 亿元，同比增加4.38%；通过加强管理有效控制运营成本，实现毛利2.22 亿元，同比增加32.32%，毛利占比22%；毛利率1.89%，微增0.40 个百分点。以上三项业绩合计贡献毛利9.09 亿，占总毛利91%。因铁路货运及临港物流业务毛利减少7300 万，导致总体毛利仅微涨1078 万。4）其他业务中，铁路客运业务实现营收0.44 亿，同比持平；房地产业务销售收入3.36 亿，同比下降8.73%，实现毛利0.70 亿，同比增长5.2%。

费用增加较大。销售费用2.13 亿，同比增长46.24%，管理费用1.26 亿，同比增长14.95%，财务费用0.34 亿，同比下降26.44%。三费+研发费用合计3.75亿，同比增长24.5%，合计费用率2.29%，同比提升0.36 个百分点。销售费用增长主要由于委托加工业务运杂费增加，研发费用产生主要由于公司研发新箱型。

特箱业务政策利好，预计可维持高速增长。近年政策导向为发展集装箱运输和多式联运，公司积极开展“公转铁”、“散改集”货运增量行动，预计公司特箱业务仍可保持较快增速。2019 年国家铁路完成货物发送量34.4 亿吨，同比增长7.8%。2020 年疫情防控背景下，铁路货运亦承担了生产生活必需物资运输，公司在特种箱和多式联运业务上具备优势。

盈利预测及投资建议：综合考虑疫情对复工复产带来的不确定性，我们预计2020 年公司净利4.4 亿，同比下降4%（原预测为增长），预计2021-2022 年实现归属净利5.5 和6.2 亿元，对应20-22 年PE 分别为 15、12、10 倍。基于历史估值水平看，当前公司或处于底部区域，我们以2020 年18 倍PE 为参考，给予一年期目标价5.9 元，预计较现价20%空间，维持“推荐”评级。

风险提示：经济大幅下滑，公转铁业务量不及预期。