本篇报告回顾了我国铁路改革的历史，并通过详细分析京沪高铁的区位优势，经营情况来探寻其未来成长点。铁路资产证券化是今明两年的大主题，京沪高铁的上市将加速这一趋势，维持对行业的评级至“推荐”。

回顾历史，中国铁路改革从时间点上可分为三大过程。1991 至2002 年的“初步市场化”阶段；2003 至2010 年的“主辅分离”阶段；2011 年至今的“政企分离为起点，多重改革并行”，已在政企分离、投融资体制改革等方面取得较好成果。当前铁路改革持续深化，2020 年有望在混合所有制改革、投资项目市场化经营、资产证券化等多方面取得实质性进展。

京沪高铁是国铁集团最优质的高铁资产。京沪高铁连接京沪两地、线路资源区位优势显著，作为“八纵八横”主干线路、网优势显著，作为高铁技术集大成者、分流京沪航空旅客，委托运输管理模式显著降低成本。百亿现金奶牛，盈利能力超强。高分红政策可持续，凸显投资价值。

京沪高铁提供路网服务、委托铁路局开展旅客运输管理。京沪高铁的盈利模式本质是基础设施运营+铁路客运服务。担当模式下，委托当地铁路局运营旅客运输，获得旅客票价收入，支付委托服务费和高铁使用费；非担当模式下，即其他铁路运输企业担当的列车在京沪高速铁路上运行时，向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等，主要对应路网服务业务。

京沪高铁可通过增量、提价、收购资产实现未来业绩增长。内生成长性：京沪高铁可以通过提升本线列车单车运能、增加跨线开列车次、提升客运和路网服务单价来实现经营业绩的持续增长。外生成长性：京沪高铁可以收购同类高铁资产，发挥路网协同效应、培育市场，实现经营业绩持续的增长。

投资建议：铁路板块业绩稳健增长，估值低，同时个股保持较高股息（约5-6%）。京沪高铁坐拥百亿现金，经营业绩稳健，万众瞩目。京沪高铁目前已经过会，即将上市，将引燃铁路板块。首推低估值高股息的大秦铁路，目前货运量逐步复苏，预计 2020 年有望跑赢市场。

风险提示：宏观经济下滑，清算政策发生变化，委托管理风险。