核心观u点：

公司披露2019 中期业绩，营业收入同增1.29%至77.71 亿元，营业成本同增0.88%至72.27 亿元，归母净利同减4.30%至2.66 亿元。业绩同比下滑主要源于宏观环境导致货运、委托加工及地产业务表现均受到影响。

特种箱发送量持续高增，毛利同增22.81%

期内特种箱业务收入同增37.62%至8.09 亿元，主要受益公司深化完善运营体系、提高经营质量、积极应对市场变化，从而推动特种箱发送量高增34.66%。毛利同增22.81%至1.63 亿元，增加0.30 亿元，毛利率较去年同期降低2.42pcts 至20.08%。毛利率波动源于特箱收入模式及箱型结构占比变化带来的正常现象，绝对值仍保持在较高水平。

受经济周期及运价下调影响，货运毛利同减4.49%

期内货运及临港物流业务收入同增8.02%至11.59 亿元，沙鲅线到发量增长2.46%至2625.27 万吨，下半年是沙鲅线货运的传统旺季，若经济形势企稳，预计全年运量有望保持平稳。货运毛利同降4.49%至2.10 亿元，减少0.10 亿元。受经济周期影响，4 月中铁总发布通知要求沈阳局发往哈尔滨局管内的金属矿石可自主实行运价下浮，政策指导下公司运价进行了一定下调，导致货运毛利率同比下降2.37pcts 至18.08%。此外辽宁省三港合并涉及部分货物的业务置换，对运量或有一定影响。

盈利预测与投资建议

公司特箱业务保持较快增长，但宏观环境对公司其他业务形成了一定的负面压制。我们相应下调公司19-21 年归母净利为5.28、6.15、7.26 亿元，对应PE 为14.7、12.6、10.7x。参考铁改情绪较弱、风险偏好较差的历史区间，公司PE 估值主要在15~20 倍水平。考虑公司业务具备一定稀缺性，我们给予18 倍2019PE 估值，合理价值为7.28 元/股。公司特箱长期成长趋势向好，“公转铁”推进对沙鲅线运量有一定承托，维持“买入”评级。

风险提示：经济周期下行影响超出预期，“公转铁”趋势改善不及预期；铁路特种箱投放不及预期。