Q2 煤炭量价环比改善，分红+回购彰显投资价值，维持“买入”评级

公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入54.8 亿元，同比-15.3%；实现归母净利润5.5 亿元，同比-59.5%；实现扣非后归母净利润5.5 亿元，同比-58.5%。单Q2 来看，公司实现营业收入32.1 亿元，环比+42.1%；实现归母净利润4.2 亿元，环比+208.9%，实现扣非后归母净利润4.2 亿元，环比+214.3%。

我们维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为12.0/16.1/18.4 亿元，同比-42.7%/+33.4%/+14.7%；EPS 为0.81/1.08/1.24 元，对应当前股价PE 为9.8/7.4/6.4 倍。考虑到公司煤炭产能仍有增量，煤化工园区改造或将带来成本下降，维持“买入”评级。

煤炭业务：Q2 煤炭产销量环比释放，煤炭盈利环比改善（1）Q2 煤炭产销量环比释放：2024H1 煤炭产销量为705.6/575.9 万吨，同比+9.3%/+1.7%，其中2024Q2 煤炭产销量为393.9/337.6 万吨，环比+26.4%/+41.7%。

（2）Q2 煤炭盈利环比改善：2024H1 吨煤售价为637 元/吨，同比-19.2%，其中2024Q2 吨煤售价为640.9 元/吨，环比+1.5%；2024H1 公司吨煤毛利为282.5 元/吨，同比-41.6%，其中2024Q2 吨煤毛利为294.2 元/吨，环比+10.6%。

煤化工业务：2024H1 尿素及己内酰胺盈利同比改善，Q2 盈利环比回落（1）2024H1 尿素盈利同比改善。2024H1 尿素产销量为47.8/47.6 万吨，同比-2.3%/-3.3%，其中2024Q2 产销量为25.7/28.3 万吨，环比+16.2%/+46.3%；2024H1尿素吨煤价格为2010.9 元/吨，同比-12%，其中2024Q2 吨煤价格为1999 元/吨，环比-1.4%；2024H1 尿素吨煤毛利为432.3 元/吨，同比+54.5%，其中2024Q2 吨煤毛利为420.8 元/吨，环比-6.3%。（2）2024H1 己内酰胺盈利同比改善：2024H1已内酰胺产销量为5.6/5.6 万吨，同比+16.8%/+18.3%，其中2024Q2 产销量为3.0/3.0 万吨，环比+12%/+19.3%；2024H1 已内酰胺单吨价格为11625.9 元/吨，同比+9.3%，其中2024Q2 单吨价格为11441.3 元/吨，环比-3.4%；2024H1 已内酰胺单吨毛利为-351.7 元/吨，单吨亏损同比大幅减小，其中2024Q2 已内酰胺单吨毛利为-613.5 元/吨，单吨亏损环比有所扩大。

煤炭产能仍具成长性，分红+回购彰显投资价值（1）煤炭产能仍具成长性：百盛煤业已于3 月份开展联合试运转，预计下半年正式转为生产矿井；芦河煤业正在进行二期工程建设，预计2026 年下半年正式投产，未来煤炭产能仍有增量。（2）分红+回购提升投资价值：公司2023 年分红比例达到53.1%，相较于2022 年提升17.7pct；同时控股股东兰花集团提议公司以不低于1 亿元且不高于2 亿元回购股份并注销，彰显公司投资价值。

风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。