安监驱动下，产量负增长持续。在连续三年的“增产保供”后，安监的重要性大幅提升，自2024 年以来，出台多项规章要求安全生产，遏制超产行为，我们认为，本次安监并非“限产”，而是使前期保供时期的“超产”矿井恢复正常产能利用率。据国家统计局数据， 2024 年1-4 月我国生产原煤14.75 亿吨，同比下降3.5%，主要由于山西省产量同比下降16.9%。展望后市，在安全以及环保检查的扰动下，晋陕蒙100 家煤矿动力煤产量下滑明显，我们认为后续原煤产量的负增长仍将持续。

动力煤需求缺口扩大。考虑到安全对产量的扰动，我们将产量预期由年初的微幅增长调整为负增长，在此背景下，2024 年供需紧张的局面不变，且供需缺口较年初预测进一步扩大。分煤种来看，由于地产链需求的下行，炼焦煤基本供需平衡，但动力煤由供需平衡转为供给不足，需求缺口扩大。

价格反弹验证底部，7 月中旬有望加速上涨。随着下游复工复产向好尤其是停缓建基建项目的复工，非电需求逐步改善，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩，特别是现货量紧张和库存并未明显累库甚至焦煤库存处于同期相对较低水平，煤价于4 月止跌且动力煤价格快速反弹，4 月下旬至5 月经过又一轮淡季的压力测试，煤价底部再次被验证，后续在水电挤压下，煤价涨幅或有放缓，但在7 月迎峰度夏之际价格有望加速上涨，若地产需求边际改善，价格向上弹性更大。我们预计动力煤整体缺口较大，价格大幅上涨的确定性更高。

投资建议：我们推荐以下投资主线：1）强α属性公司，建议关注晋控煤业和新集能源。2）产量环比提升、受益煤价上涨，建议关注山煤国际、潞安环能和华阳股份。3）行业龙头公司业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业和中煤能源。4）高弹性标的，建议关注兰花科创和兖矿能源。5）稀缺焦煤标的，建议关注恒源煤电、淮北矿业、平煤股份和山西焦煤。

风险提示：1）经济增速放缓风险； 2）煤价大幅下跌风险；3）假设大幅偏离实际情况；4）海外需求恢复不及预期。