事件：

2024 年5 月17 日，国家统计局发布2024 年4 月能源生产情况：

煤炭：原煤生产降幅收窄，进口明显回升。4 月份，规上工业原煤产量3.7 亿吨，同比下降2.9%，降幅比3 月份收窄1.3 个百分点；日均产量1239 万吨。进口煤炭4525 万吨，同比增长11.3%。1-4 月份，规上工业原煤产量14.8 亿吨，同比下降3.5%。进口煤炭1.6 亿吨，同比增长13.1%。

电力：电力生产增速有所加快。4 月份，规上工业发电量6901 亿千瓦时，同比增长3.1%，增速比3 月份加快0.3 个百分点；日均发电230.0 亿千瓦时。1-4 月份，规上工业发电量29329 亿千瓦时，同比增长6.1%。分品种看，4 月份，规上工业火电、水电、太阳能发电增速加快，核电由降转增，风电同比下降。其中，规上工业火电同比增长1.3%，增速比3 月份加快0.8 个百分点；规上工业水电增长21.0%，增速比3 月份加快17.9个百分点；规上工业核电增长5.9%，3 月份为下降4.8%；规上工业风电下降8.4%，3 月份为增长16.8%；规上工业太阳能发电增长21.4%，增速比3 月份加快5.6 个百分点。

投资要点:

供应：原煤生产降幅收窄，进口明显回升。根据国家统计局数据，2024 年4 月，规上工业原煤产量3.7 亿吨，同比下降2.9%，降幅比3 月份收窄1.3 个百分点；1-4 月份，规上工业原煤产量14.8 亿吨，同比下降3.5%。2024 年4 月，规上工业原煤日均产量为日均产量1239 万吨，同比减少33 万吨/天。2024 年4 月，我国进口煤炭4525 万吨，同比增长11.3%，增速较2024 年3 月明显回升；1-4月我国累计进口煤炭1.61 亿吨，同比增长13.1%。按照2024 年1-4月国内产量同比增速-3.5%以及进口量同比增速13.1%计算，国内煤炭供应增速为-2.0%（供应增速测算未考虑热值变化）。

电力：火电增速提升，水电改善明显。2024 年4 月，全国实现发电量6901 亿千瓦时，同比增长3.1%，增速比3 月份加快0.3 个百分点；1-4 月全国实现发电量29329 亿千瓦时，同比增长6.1%。火电、水电、太阳能发电增速加快，核电由降转增，风电同比下降。4 月份，规上工业火电同比增长1.3%，增速比3 月份加快0.8 个百分点；规上工业水电增长21.0%，增速比3 月份加快17.9 个百分点；规上工业核电增长5.9%，3 月份为下降4.8%；规上工业风电下降8.4%，3 月份为增长16.8%；规上工业太阳能发电增长21.4%，增速比3月份加快5.6 个百分点。2024 年1-4 月，火电发电量20622 亿千瓦时，同比增长5.5%，占总发电量比例达到70%，水电、风电、光伏、核电占比分别为10%、11%、4%、5%，火电依赖度仍然较高。

钢铁：生铁、焦炭产量下降，钢铁出口维持高增。2024 年4 月我国实现生铁产量7163 万吨，同比减少8.0%；焦炭产量3849 万吨，同比减少6.9%。1-4 月我国累计生铁产量2.8 亿吨，同比减少4.3%；累计焦炭产量1.6 亿吨，同比-2.1%。从下游来看，基建、铁路、采矿业等投资增速较高，以及汽车产量和钢材出口表现较好，地产仍然偏弱，2024 年1-4 月基建投资完成额同比+7.8%，房地产开发投资完成额同比-9.8%，房屋新开工面积同比-24.6%；采矿业投资增速较高，同比+21.3%。2024 年1-4 月汽车产量同比+7.7%，以及钢材出口同比+27.0%，对钢铁需求有较明显拉动。

建材及化工：水泥产量下降，甲醇生产旺盛。化工需求方面，水泥和甲醇情况出现分化，2024 年1-4 月，全国水泥产量5.1 亿吨，同比-10.3%；甲醇生产较为旺盛，2024 年1-4 月甲醇周均产量达到173.7 万吨，同比增长12.2%。

按照煤炭工业协会数据，若按照2023 年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为61%、15%、8%、8%计算，我们估算2024 年1-4 月四大行业带动煤炭消费增长2.9%。

库存：产地库存下降，下游库存上涨。2024 年4 月，动力煤生产企业库存减少17.7 万吨（月末相对月初，下同）至1402 万吨；北方港口动力煤库存增加51 万吨至2407 万吨；南方港口动力煤库存增加155 万吨至3018 万吨；沿海八省电厂库存增加60 万吨至3423万吨；内陆十七省电厂库存增加359 万吨至7700 万吨）；炼焦煤生产企业库存减少32 万吨至319 万吨；北方港口炼焦煤库存增加4万吨至218 万吨；焦化厂炼焦煤库存增加12 万吨至224 万吨；钢厂炼焦煤库存减少12 万吨至484 万吨。

在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是更好选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。

动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）；潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）。

煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。

无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险。