兰花科创于2024 年04 月22 日发布2023 年报及2024 年一季报：

2023 年，公司实现营业收入132.84 亿元，同比减少6.16%；归母净利润20.98 亿元，同比减少34.93%；扣非归母净利润21.23 亿元，同比减少39.82%；经营活动产生的现金流量净额为26.73 亿元，同比减少53.11%。基本每股收益1.41 元，同比减少50.00%；加权平均ROE 为13.05%，同比减少9.52 个百分点。

2023 年第四季度，公司实现营业收入36.80 亿元，同比增长35.71%，环比增长17.38%；归母净利润2.99 亿元，同比减少35.74%，环比减少31.50%；扣非归母净利润3.47 亿元，同比增长6.99%，环比减少21.06%。

2023 年第一季度，公司实现营业收入22.62 亿元，同比减少25.03%，环比减少38.53%；归母净利润1.35 亿元，同比减少82.55%，环比减少54.90%；扣非归母净利润1.34 亿元，同比减少82.72%，环比减少61.43%。

煤炭业务：价降本升业绩承压，新矿爬坡有望带动产量增长。

2023 年煤炭产量为1380.33 万吨，同比增长20.46%；煤炭销量为1299 万吨，同比增长11.65%。吨煤售价为739 元/吨，同比减少21.75%；吨煤销售成本为328元/吨，同比增长10.23%。吨煤毛利为412 元/吨，同比减少36.43%。玉溪煤矿（240 万吨/年）实现达产，带动2023 年煤炭产量高增。外采保供煤增加、玉溪煤矿实现达产及同宝、沁裕投产，导致煤炭产品成本增加。

2023Q4 煤炭产量为380 万吨（同比+46.54%，环比+7.02%），煤炭销量为401 万吨（同比+35.52%，环比+21.04%），吨煤售价为715 元/吨（同比-14.88%，环比-4.73%），吨煤成本为377 元/吨（同比+23.79%，环比+22.93%），吨煤毛利为339元/吨（同比-36.84%，环比-10.08%）。Q4 吨煤售价同比下滑，导致吨煤毛利下降。

2024Q1 煤炭产量为312 万吨（同比+6.96%，环比-17.96%），煤炭销量为238 万吨（同比-4.46%，环比-40.58%），吨煤售价为631 元/吨（同比-30.33%，环比-11.73%），吨煤成本为365 元/吨（同比+22.74%，环比-3.00%），吨煤毛利为266 元/吨（同比-56.29%，环比-21.43%）。

展望未来，同宝、沁裕两座90 万吨/年资源整合矿分别于2023 年11 月、2024 年1月正式转为生产矿井；百盛煤业90 万吨/年矿井已基本完工，2024 年3 月正式进入联合试运转；芦河煤业90 万吨/年矿井二期开始建设，各项工程建设有序推进，煤炭产量有望持续高增。

煤化工业务：尿素产销双增，降本带动盈利改善。

2023 年尿素产量为97 万吨，同比增长18.92%；尿素销量为98 万吨，同比增长19.16%；吨尿素售价为2250 元/吨，同比减少8.73%；吨尿素销售成本为1871 元/吨，同比减少11.63%；吨尿素毛利为379 元/吨，同比增长8.91%。己内酰胺产量为10 万吨，同比减少19.20%；己内酰胺销量为10 万吨，同比减少19.63%；吨己内酰胺售价为10915 元/吨，同比减少7.95%；吨己内酰胺销售成本为11513 元/吨，同比减少10.54%；吨己内酰胺毛利为-598 元/吨，同比增长40.86%。

2024Q1 尿素产量为22 万吨（同比+1.05%，环比+1.10%），尿素销量为19 万吨（同比-6.16%，环比-19.92%），尿素售价为2028 元/吨（同比-20.12%，环比-9.90%），吨尿素成本为1579 元/吨（同比-30.45%，环比-10.79%），吨尿素毛利为449 元/吨（同比+67.29%，环比-6.66%）。己内酰胺产量为3 万吨（同比+6.40%，环比+23.72%），己内酰胺销量为2.54 万吨（同比+2.83%，环比+10.43%），己内酰胺售价为11846 元/吨（同比+11.67%，环比+5.39%），吨己内酰胺成本为11885 元/吨（同比-6.34%，环比+2.66%），吨己内酰胺毛利为-39 元/吨（同比+98.11%，环比+88.33%）。

盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下修2024 到2025 年盈利预测。

预计公司2024-2026 年营业收入分别为144.55、156.17、166.70 亿元，实现归母净利润分别为21.52、24.94、27.70 亿元（2024 到2025 年原预测值为39.73、46.41 亿元，新增2026 年盈利预测），每股收益分别为1.45、1.68、1.87 元，当前股价10.76 元，对应PE 分别为7.4X/6.4X/5.8X，维持“买入”评级。

风险提示：煤价大幅下跌、产能释放不及预期、研究报告使用信息数据更新不及时风险。