事件:

4 月22 日，兰花科创发布2023 年年度报告和2024 年一季度报告：2023年公司实现营业收入132.8 亿元，同比-6.2%，归属于上市公司股东净利润21.0 亿元，同比-34.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.2 亿元，同比-39.8%。基本每股收益为1.41 元，同比-34.9%。加权平均ROE为13.05%，同比减少9.52 个百分点。

分季度看，2023 年第四季度，公司实现营业收入36.8 亿元，环比+17.4%，同比+35.7%；实现归属于上市公司股东净利润3.0 亿元，环比-31.5%，同比-35.7%；实现扣非后归母净利润3.5 亿元，环比-21.1%，同比+6.9%。

2024 年第一季度，公司实现营业收入22.6 亿元，环比-38.5%，同比-25.0%；实现归属于上市公司股东净利润1.3 亿元，环比-54.9%，同比-82.6%；实现扣非后归母净利润1.3 亿元，环比-61.4%，同比-82.7%。

投资要点:

2023 年业绩下滑主要由于煤炭下跌，外采保供煤和整合矿投产初期带来的成本提升，另外对清洁能源、丹峰化工以及兰花煤化工计提减值，影响利润总额1 亿元。2024 年一季度利润下滑主要由于煤价较2023Q4 进一步下跌，以及销量同环比下滑。

煤炭业务：产销增长，价格下滑。2023 年公司煤炭产量1380 万吨，同比+20.46%；销量1299 万吨，同比+11.65%。其中，无烟煤产量1008 万吨，同比+25.%；动力煤产量277 万吨，同比+11.6%；焦煤产量95 万吨，同比+4.0%。2023 年公司煤炭平均售价739 元/吨，同比-21.8%，单位销售成本328 元/吨，同比+10.2%，吨煤毛利412元/吨，同比-36.4%，毛利率55.68%。

分季度来看，2023 年第四季度，公司煤炭产量380 万吨，环比+7.02%，同比+46.54%；销量401 万吨， 环比+21.04%，同比+35.52%。单第四季度，公司煤炭平均售价715 元/吨，环比+4.7%，同比-14.9%；单位销售成本377 元/吨，环比+22.9%，同比+23.8%；吨煤毛利339 元/吨，环比-10.1%，同比-36.8%，毛利率47.3%。

2024 年第一季度，公司煤炭产量312 万吨，环比-18.0%，同比+7.0%；销量238 万吨，环比-40.6%，同比-4.5%。煤炭平均售价631 元/吨，环比-11.7%，同比-30.3%；单位销售成本365 元/吨，环比-3.0%，同比+22.7%；吨煤毛利266 元/吨，环比-21.4%，同比-56.3%，毛利率42.1%。2024Q1 煤炭销量减少，价格下滑，影响一季度业绩。

公司下属资源整合矿井公司所属同宝煤业90 万吨/年矿井、沁裕煤矿90 万吨/年已分别于2023 年11 月、2024 年1 月正式转入生产矿井，百盛煤业90 万吨/年矿井于2024 年3 月投入联合试运转，未来将全力加快芦河煤业90 万吨/年矿井二、三期工程建设，力争2026 年9月投入联合试运转。随着整合矿井陆续投产，以及资源获取工作的推动，公司产销量有望持续增长。

煤化工业务：尿素产销及盈利改善，二甲醚持续停产，己内酰胺延续亏损。2023 年公司尿素产量97 万吨，同比+18.92%；销量98 万吨，同比+19.16%。2023 年公司尿素平均售价2250 元/吨，同比-8.7%，单位销售成本1871 元/吨，同比-11.6%，单位毛利379 元/吨，同比+8.9%，毛利率16.85%。

由于亏损和秋冬季限产原因，公司二甲醚基本停产，己内酰胺产量下滑。2023 年公司二甲醚产量0.81 万吨（同比-52.91%），己内酰胺产量10.1 万吨（同比-19.2%）；平均价格分别为3249 元/吨（同比-5.2%）、10915 元/吨（同比-8.0%）；单位销售成本分别为3776元/吨（同比+0.4%）、11513 元/吨（同比-10.5%）；单位毛利分别为-527 元/吨、-598 元/吨，盈利水平均有下降。煤化工业务对业绩仍然是拖累。

2024 年第一季度，公司尿素产量22 万吨，同比+1.1%；销量19 万吨，同比-6.2%。尿素平均售价2028 元/吨，环比-9.9%，同比-20.1%；单位销售成本1579 元/吨，环比-10.8%，同比-30.5%；单位毛利449元/吨，环比-6.7%，同比+67.3%，毛利率22.14%。二甲醚持续停产，己内酰胺产量微增，毛利亏损100 万元。未来公司将积极推动煤化工企业升级改造：田悦分公司纯氧连续气化工艺改造力争2024年9 月完工；以兰花煤化工为建设主体，整合化工分公司、阳化分公司、清洁能源公司现有产能指标、能源指标和环保排放指标，推动实施巴公片区节能环保升级改造，确保年内全面开工建设。未来化工升级改造完成，盈利能力或有改善。

分红：前三季度分红对应全年分红率53.1%。公司2023 年前三季度分红0.75 元 /股，合计分红11.1 亿元，四季度不再分红，全年分红占归母净利润的53.1%，对应股息率7%（4 月22 日）。

盈利预测与估值：考虑煤价变化以及公司产销量变化，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为115.5/122.3/128.6亿元，归母净利润分别为13.7/15.5/17.5 亿元，同比-35/+13/+13%；EPS 分别为0.92/1.04/1.18 元，对应当前股价PE 为11.70/10.32/9.14　　倍。公司煤质优良，仍有在建矿井带来增量，维持“买入”评级

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；化工品价格持续下跌风险；停产风险。