事件：

2024 年4 月16 日，国家统计局发布2024 年3 月能源生产情况：

煤炭：原煤生产基本稳定，进口同比增长。3 月份，规上工业原煤产量4.0 亿吨，同比下降4.2%，增速与1-2 月份持平；日均产量1288 万吨，仍处较高水平。进口煤炭4138 万吨，同比增长0.5%。1-3 月份，规上工业原煤产量11.1 亿吨，同比下降4.1%。进口煤炭1.2 亿吨，同比增长13.9%。

电力：电力生产稳定增长。3 月份，规上工业发电量7477 亿千瓦时，同比增长2.8%，增速比1-2 月份回落5.5 个百分点，日均发电241.2 亿千瓦时。1-3 月份，规上工业发电量22372 亿千瓦时，同比增长6.7%。分品种看，3 月份，规上工业水电、风电、太阳能发电增速加快，火电增速回落，核电由增转降。其中，规上工业火电同比增长0.5%，增速比1-2月份回落9.2 个百分点；规上工业水电增长3.1%，增速比1-2 月份加快2.3 个百分点；规上工业核电下降4.8%，1-2 月份为增长3.5%；规上工业风电增长16.8%，增速比1-2 月份加快11.0 个百分点；规上工业太阳能发电增长15.8%，增速比1-2 月份加快0.4 个百分点。

投资要点:

供应：产量维持负增长，进口增速明显回落。根据国家统计局数据，2024 年3 月，国内实现原煤产量3.99 亿吨，同比-4.2%，延续1-2月的负增长趋势；1-3 月国内实现累计原煤产量11.06 亿吨，同比-4.1%。2024 年3 月，全国原煤日均产量为1288 万吨/天，较1-2月增加113 万吨/天，同比2023 年3 月减少58 万吨/天。从大型煤企角度来看，3 月煤企生产有所恢复，但中煤能源和潞安环能仍维持负增长。2024 年3 月，我国进口煤炭4138 万吨，同比增长0.5%，增速较2024 年1-2 月明显回落；1-3 月我国累计进口煤炭1.16 亿吨，同比增长13.9%。按照2024 年1-3 月国内产量增速-4.1%以及进口量增速13.9%计算，国内煤炭供应增速为-2.4%（供应增速测算未考虑热值变化）。

需求：火电增速回落，化工需求旺盛。煤炭的主要下游电力行业增速回落，火电增速相应下降，化工行业生产旺盛，钢铁、焦炭产量　　有一定下滑。

电力：火电发电量微增，新能源维持高增速。发电量增速回落。2024年3 月，全国实现发电量7477 亿千瓦时，同比增长2.8%，增速较1-2 月有所回落；1-3 月全国实现发电量22372 亿千瓦时，同比增长6.7%。2024 年3 月，火电发电量5201 亿千瓦时，同比增长0.5%，水电有所回升，水电发电量同比增长3.1%；风电、光伏、核电发电量同比分别+16.8%、+15.8%、-4.8%，新能源能持续发力。2024年1-3 月，火电发电量16028 亿千瓦时，同比增长6.6%,占总发电量比例达到72%，水电、风电、光伏、核电占比分别为9%、11%、3%、5%，火电依赖度仍然较高。

钢铁：生铁、焦炭产量下降，钢铁出口维持高增。2024 年3 月我国实现生铁产量7266 万吨，同比减少6.9%；焦炭产量3937 万吨，同比减少6%。1-3 月我国累计生铁产量2.1 亿吨，同比减少2.9%；累计焦炭产量1.2 亿吨，同比-0.5%。3 月生铁、焦炭产量均有明显下降。从下游来看，基建、铁路、采矿业等投资增速较高，以及汽车和出口表现较好。基建保持较高增速，地产仍然偏弱，2024 年1-3月基建投资完成额同比+8.75%，房地产开发投资完成额同比-9.5%，房屋新开工面积同比-27.8%；铁路运输和采矿业投资增速较高，同比分别+17.6%和+18.5%。2024 年1-3 月汽车产量同比+5.3%，以及钢材出口同比+30.7%，对钢铁需求有较明显拉动

建材及化工：水泥产量下降，甲醇生产旺盛。2024 年1-3 月，全国水泥产量3.4 亿吨，同比-11.8%；甲醇生产较为旺盛，2024 年1-3月甲醇周均产量达到174.4 万吨，同比增长12.4%。

按照煤炭工业协会数据，若按照2023 年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为62%、15%、8%、8%计算，我们估算2024 年1-3 月四大行业带动煤炭消费增长3.8%。

库存：动力煤累库，炼焦煤下游低库存运行。动力煤呈现累库趋势，与2023 年同期相比，累库更加明显；而炼焦煤整体呈现去库趋势，仅有产地累库，下游低库存运行之下进一步去库。2024 年3 月，动力煤生产企业库存增加31.2 万吨（月末相对月初，下同），北方港口动力煤库存增加145 万吨，南方港口动力煤库存减少121 万吨，沿海八省电厂库存增加23 万吨，内陆十七省电厂库存减少7 万吨；炼焦煤生产企业库存增加55 万吨，北方港口炼焦煤库存减少5 万吨，焦化厂炼焦煤库存减少28 万吨，钢厂炼焦煤库存减少55 万吨。

在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是更好选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。然而开采煤矿　　手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。

当前位置，冶金煤优先建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）；潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险。