核心观点

历史数据显示，M1 与M2 的同比增速之差领先中周期煤价变动，也可很好地解释煤炭板块超额收益，社融规模的持续扩张或带动M1 增速的加快，或在中期带动煤价上涨，加之目前供需预期的双向修正利好煤价预期改善，且板块估值水平接近历史底部，板块近期表现有望持续活跃。

社融数据再超预期，流动性宽松有助于板块估值提升。煤炭下游均为利率敏感型板块，煤炭需求将直接受益于流动性宽松。3 月社融数据再度超预期，可以缓解市场对经济增速放缓的担忧，对改善煤炭需求预期起到积极作用，也有助于提高周期板块的关注度，利好板块估值提升。

供需预期均向好修正。虽然目前供给收缩最紧张的时期已过，但安全监管预计将普遍抑制超产现象，对全国长期产量或有1%~1.5%的影响，或改变之前市场对全年供给过于宽松的预期。年初以来电厂耗煤同比基本持平，沿海六大电厂在水电出力增加等因素影响下也并未出现显著下滑，显示需求并不弱。地产投资增速由于竣工节奏加快也能维持高位，将支撑焦煤、焦炭需求。煤炭需求显示出较强的“韧性”，虽然还没有出现明显的“弹性”，但市场前期的悲观预期正逐步得到修正。

煤价中枢预期提升，上市公司业绩稳定性增强。根据目前的需求预期，市场对2019年动力煤价的预期由下跌5～8%提升至下跌3%以内，焦煤、焦炭由于供给几乎没有弹性，价格有望继续维持高位。由于长协及定价习惯的等原因，预计销售均价变化不大，盈利能力稳定性提升，再加上未来资产减值规模的缩小，板块2019 年盈利稳定的预期在提升。

风险因素：宏观经济回暖不及预期；进口、环保、安监等政策放松。

投资策略：流动性再度宽松，板块估值修复有望再进一步。目前宏观流动性持续宽松，行业改善的预期明确，而板块估值仍处于低位，板块估值处于历史5%分位以下，有20%的公司估值仍处于“破净”状态。我们认为板块估值修复带动的反弹还在继续，推荐低P/E、低P/B、业绩增长相对确定的陕西煤业、露天煤业、平煤股份、盘江股份、中煤能源（H 股）、兰花科创等。