投资要点

前三季度业绩同比增长近10%，Q3 单季环比小幅下滑。2018 年前三季度，动力煤价微涨，焦煤、焦炭价格受益于黑色产业链利润扩张进一步提升，无烟煤则在油价上涨带动下同比上涨达24%。Q3 单季沿海动力煤价和产地冶金煤价环比略降1%，无烟煤价环比上涨3～5%，焦炭价格环比上涨16～18%。就净利润而言，上市公司Q3 单季业绩环比下降4%，符合季节性特征，前三季度累计净利润同比增长9.70%，保持稳健增长态势。

成本上升步伐趋快，费用率持续下降，ROE 同比略有提升。前三季度上市公司营业收入/成本同比分别增长5.88%/19.54%，环比角度，Q3 单季营业收入/成本同比分别变动+4.98%/+5.81%，成本增速大于收入增速，毛利率水平有一定下降。分煤种情况看，无烟煤企业毛利率环比有所提升，但动力煤和冶金煤毛利率环比下降1~2pcts。各项费用率同比呈现降低态势，主要是因为收入基数增加较快。环比看，各类公司的财务费用率环比均有下降，显示煤炭企业财务负担略有减轻。大部分公司的资产减值损失同比、环比均出现一定的下降，显示上市公司历史负担也逐步减轻、消化。前三季度主要上市煤企ROE 平均小幅上升1pct，其中动力煤和焦炭企业同比分别上升1.08/5.98pcts。

Q3 单季库存加速消化，财务风险不断降低。各类企业应收账款占比前三季度同比继续下降，煤企销售回款不断改善，现金流质量得以提升。从存货比率看，各类企业三季度存货比率环比下降都很明显，幅度在5~10pct，显示三季度需求旺盛，煤企去库存继续提速。前三季煤企经营性现金流同比小幅上升，Q3 每股经营现金流由Q2 单季的0.26 元提升至0.40 元。分煤种看，冶金煤改善最为明显。前三季度企业平均利息保障倍数为15.29，同比显著提升，显示上市公司财务风险逐步降低。

四季度基本面展望：需求相对平稳，动力煤价旺季上涨不会缺席。动力煤11 月中下旬会进入旺季，下游补库仍将出现，推动煤价进入新一轮上涨，但由于全国电厂库存普遍高位，煤价暴涨的情况不易出现，四季度动力煤均价或在670 元/吨左右，环比上涨2～3%；冶金煤由于基建投资对环保限产的对冲效应，预计在目前高位仅小幅下调，预计全年同比依然有10%以上的增长。考虑到采暖季环保限产的影响，叠加焦炭库存处于较低水平，预计焦炭价格环比有100~200 元上涨，四季度焦企盈利有望继续改善。

风险因素：宏观经济增速放缓，或环保限产力度加大，影响煤炭需求；环保、安全监管因素放松，产能集中释放压制煤价等。

投资策略：四季度催化剂充足，可积极增配绩优个股。行业全年供需平衡及煤价高位的逻辑可维持，三季报业绩稳定增长，基本面平稳。板块估值P/E 仅8 倍，1/3 公司P/B 在1x 以内，估值处于近年低位，叠加龙头公司积极回购股份，有助于推动估值向合理水平提升。未来两个月，宏观“稳增长”政策效应叠加、油气价格维持高位、动力煤旺季等催化剂有望共振，板块应有明显的相对收益，建议选择低估值、高分红、业绩增长确定的绩优公司，个股推荐陕西煤业、潞安环能、盘江股份、开滦股份。