事件：公司近日发布2018 年三季报，前三季度实现营业收入36.5 亿元，同比下降18.9%；实现归母净利1.6 亿元，对应EPS 为0.16 元/股，同比下降73.2%；扣非归母净利1.4 亿元，同比下降76.1%。其中Q3 单季营业收入12.7 亿元，同比下降20.4%；归母净利0.6 亿元，同比下降70.4%。

点评：

1. Q3 产销量小幅增加，生产经营恢复稳定。Q3 单季原煤产销量分别为211/220万吨，同比下滑14.7%/16.4%，主要源于米村矿（190 万吨/年）于2017Q4 关闭。

环比来看，Q3 产销量微增0.7%/2.5%，经过年初矿井停产和工作面接替后，公司经营生产重新步入稳定阶段。目前公司无在建或去产能矿井，核定产能已经缩减至885 万吨/年，年产量将保持在820 万吨上下。

2. 售价平稳上移，淡旺季特征弱化。2018 年以来煤价中枢进一步上移，环保、安全检查叠加进口煤调控平滑淡旺季价格波动。2018Q1-Q3 公司原煤综合售价分别为452/469/463 元/吨，同比变化0.4%/15.0%/8.9%。除Q1 因生产因素导致煤质下滑外，全年售价波动大幅收窄，淡旺季特征明显弱化。展望未来，在稳定经营情况下，综合售价将维持在465 元/吨上下。

3. 成本反弹持续，压制煤炭板块利润空间。以销量口径计算，Q3 销售成本达到282 元/吨，同比大增25.9%，环比上浮8.0%。今年以来安全检查力度进一步趋严，相关投入大幅走高是导致成本持续反弹的重要原因。测算Q3 单季吨煤净利为44 元，基本持平于中报水平，但较2017 全年已大幅下滑49.0%。展望未来，成本高企压制利润空间，预计吨煤净利增长有限，维持在50 元上下。

4. 盈利预测及投资评级。预计公司2018-2020 年EPS 为0.21/0.23/0.22 元/股，同比变化-66%/9%/-2%。公司受去产能影响较大，目前生产经营已恢复正常，业绩下台阶后预计将维持稳定。河南煤电重组持续推进，集团或将承接优质电力资产，有利于公司煤炭业务增强抵御行业下行的风险。维持“审慎推荐-A”评级。

5. 风险提示：生产矿井列入去产能计划、安全生产成本进一步抬升