归母净利润-8.5%，符合预期

浙江东方公布1H17 业绩：营业收入36.12 亿元，同比增长37.7%；归属母公司净利润3.83 亿元，同比下降2.2%，对应每股盈利0.58元，期间ROAE 4.59%。

发展趋势

资产重组顺利完成，“金控”雏形已现。公司上半年完成浙金信托、大地期货及中韩人寿的收购及对浙金信托的增资，随着不相关的业务逐渐剥离，公司结构逐步优化，集信托、融资租赁、期货、直投、保险与财富管理为一体的金控与商贸平台基本形成。

信托规模扩张迅猛，未来有望释放利润。1H17 浙金的信托资产规模达到1313.63 亿元，相比于16 年的390.68 亿元显著提升，实现收入1.18 亿元（16 全年1.94 亿元），对应的报酬率从16 年的0.51%降至0.24%，我们判断规模的信托在加速扩张期，利润水平低于行业平均，未来有望进入稳定发展期，业绩将逐步释放。

监管趋严，牌照价值上升。公司拥有人寿、租赁、期货、信托等多块牌照，在金融监管趋严的趋势下，牌照价值将进一步上升。

国金租赁上半年营收+8%YoY 至3051 万元，净利润+41%YoY 至937 万元；中韩人寿则在保费收入-52%YoY 的情况下上半年继续亏损4006 万元。

商贸主业利润空间严重收缩，有望加速剥离。公司上半年营业收入+18%YoY 至34.21 亿元，但毛利率从18%降至4%，贸易部分只贡献1772 万元净利润。唯一亮点来自于控股60%的国贸东方房地产，在其整体收入-32%YoY 的情况下，净利润实现扭亏为盈至1.45 亿，贡献了公司除投资收益外的主要利润来源。我们认为公司金融向好，将促使贸易板块加速剥离。

盈利预测

我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币1.47 元与1.60 元下调21%与15%至人民币1.16 元与1.37 元。

估值与建议

目前，公司股价对应17e 22.2x P/E，2.0x P/B。 我们维持推荐的评级和人民币40.70 元的目标价，较目前股价有57.69%上行空间。

风险

宏观环境变化不确定性。