主业遭遇增长瓶颈,定增谋划转型

公司传统主业为商贸流通和房地产。商贸流通面临国际市场需求低迷、出口竞争力下滑等压力,收入开始负增长。房地产开发面临较大的去库存压力。在传统主业遭遇增长瓶颈的背景下,公司积极谋划转型发展,从2011 年开始搭建金融板块,并于2016 年3 月定增收购浙商资产、浙商金汇信托、大地期货、中韩人寿,其中浙商资产是浙江省的地方AMC,为此次收购的核心资产,公司以此进军不良资产管理行业。

切入不良资产管理正当时,受益“供给侧”改革

公司此时介入地方AMC,时机恰当,正值中央大力推进“供给侧”改革,不良资产加速供应,浙江省2015 年商业银行不良贷款和不良率双升,不良贷款余额1808 亿,不良贷款率远超全国平均水平达2.4%,浙江省地方AMC 迎来发展黄金期。未来随着“供给侧”改革的成功,经济增长将加快步伐,不良资产收益将得到兑现,资金加速回笼,AMC 业务收益率将显著提升。

搭建以AMC 为核心的金融生态圈,剑指金控平台

围绕浙商资产AMC,融资租赁、信托、基金、寿险、银行、证券等多元牌照资源强强整合,形成以AMC 为核心的金融生态圈,构建区域性的金控平台,为公司金融板块注入核心竞争力。预计2016-2018 年金融板块将为公司贡献净利润8.7、10.0、11.5 亿。

合理估值看400 亿元,买入评级

公司定增注入浙商资产后将成为A 股AMC 风口上最纯正标的,且金融板块形成了以AMC 为核心的金融生态圈,基本构建起了浙江省金融控股平台的雏形。另外,公司具有量子通信概念。根据分部估值法,我们认为公司整体合理估值为350-410 亿元,股本扩张后(12.86 亿股)对应27-32 元/股,相较停牌前收盘价19.86 元/股有36%-60%的空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

1)全球经济低迷,公司传统业务业绩上涨乏力;2)宏观经济增长大幅放缓,导致不良资产管理业务收益率下降;3)资产重组进度低于预期。