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两会临近,供给侧改革有望成为亮点。钢铁、煤炭板块集体暴动,交运板块中涉及大宗商品物流贸易及供应链的个股,飞马国际、长江投资和瑞茂通也纷纷涨停。
评论
从交运角度看供给侧改革,主要是航运重组整合,与大宗商品供应链效率的提升:航运运力供给依然过剩,BDI 指数连创新低。中国远洋海运集团上周正式成立,国内航运业的重组整合将进入实质化阶段,契合国企改革和供给侧改革的大方向,带动航运超跌反弹。物流方面,提升大宗商品供应链效率也是供给侧改革的重要内涵。煤炭、钢铁、铁矿石等大宗商品市场低迷,倒逼物流和供应链服务效率的提升,相关物流和供应链管理企业在茁壮成长。重点关注涉及大宗商品物流贸易及供应链的标的,长江投资、飞马国际、欧浦智网和瑞茂通,以及股息率达7%的大秦铁路。
航运运力供给整体依然过剩,中国远洋海运集团的成立推动航运供给侧改革:BDI 主要反映大宗商品的运价波动,因此被视为全球贸易与经济的风向标。BDI 指数连创新低,年初迄今累计下跌近34%,显示航运业供过于求的压力依然较大。2 月11 日,BDI 报收290 点,为1985 年1 月数据编制以来最低。除去近一周反弹,2 月11 日之前,BDI 指数今年无一日上涨,预警全球贸易和大宗商品继续探底。目前世界经济较为低迷,而中国经济增速放缓,较大概率呈L 型复苏,国金交运倾向性的认为BDI 将在今年下半年大概率触底企稳。中远与中海的重组整合,有利于各公司提高专业化经营程度,做大做强,并对运力供给结构实施更有效的调节。中国远洋将专注于集装箱航运服务,集运运力跃居世界第四,中远太平洋将专注于全球码头业务,中海集运将专注于综合航运金融服务。出于审慎的投资角度,干散货海运短期难以乐观,我们建议关注招商轮船,受益油运市场景气。中海发展,未来将专注于油品和LNG 运输。中海海盛,览海集团入主后,预期转型医疗等新产业。
(一)长江投资
公司业务主营业务为物流和供应链,包括BT、气象、资源类板块,小贷等业务:BT 板块,公司已完成对上海川南奉路工程管理有限公司的并购,在推进川南奉路BT 项目建设。气象板块,上海长望气象科技有限公司完成股份制改造,2016 年1 月正式在新三板挂牌,公司持股59%。长望科技业绩稳定,预计2015 年净利润约1300 万元。资源类板块,加大资源增储的投入,提升矿山资产增值潜力。由于转让了上海仪电科技有限公司100%股权,实现长期股权投资处置收益,预计公司2015 年业绩约4076 万元,同比增长109%。
物流业务以陆交中心为核心,打造智慧流通平台,发展势头良好:经过多年的创新培育,"56135"更名“智慧流通网”,改版后用户独立IP 数增加约30%,在原有的公路货运物流信息为主基础上,增加了电商与采购、供应链等项目,跨境供应链、跨境电商(合资设立爱马商业)、冷链配送业务与冷链仓库建设等重点项目正在推进中,逐步发展成为为中小企业降本增效、标准化服务产品交易、行业诚信体系建设的综合型平台。2015 年上半年,陆交中心实现营业收入7.31 亿元,同比增长350%。
长江联合金属交易中心项目实现试运营,委托经营方式保障投资收益: 2015 年2 月,公司与金属交易中心其他股东签署补充协议,就共同委托上海冉荣贵金属有限公司负责经营金属交易中心,达成协议约定。委托经营期限至2017 年12 月31 日,冉荣公司承诺2015/2016/2017 可分配利润分别不低于5500/7700/8000 万元,保底分红数额=经营业绩保证数×55%。目前金属交易中心完成交易规则、业务细则和交易模板的设计制作及配套交易系统搭建,并实现试运营,开发的交易品种包括“长江银”、“长江铜”等。2 月20 日公司公告,委托经营期限延长6 个月,经营业绩保证区间相应顺延6 个月。
公司控股子公司长望科技拟向航天动力技术研究院及其一致行动人发行股份及支付部分现金方式收购其所持有的中天火箭100%股权。中天火箭隶属航天动力技术研究院,研发能力很强,长望科技有深厚的制造业经验,将形成优势互补。
(二)飞马国际
依托能源行业,打造集商流、物流、资金流、信息流为一体的供应链管理综合服务平台:公司从塑化、IT、电子行业向能源行业拓展,包括有色与煤炭等。主营业务为能源行业供应链管理,尤其是煤炭供应链,已与国内多家大型矿业集团展开深入合作,如冀中能源集团、山西煤炭进出口公司等,同时也与多家海外大型矿业集团建立起了紧密合作关系,依托公司强大的物流能力和专有的运输网络,公司为国家电力、钢铁、化工等下游大型企业(中国石化、中国石油、华电集团、大唐集团、珠电集团、河北钢铁集团等)提供优质的煤炭供应链服务。
积极实施行业并购,完善供应链服务:与TCL 成立前海启航,公司持股40%,做电子供应链。与广东物资集团合资公司广物供应链,公司持股38%,做建材供应链服务。2015 年2 月,以不超过2795 万美元自有资金收购凯恩(KYEN)公司86%股权,凯恩是新加坡大宗商品—有色金属交易专业公司。公司在上海自贸区、深圳前海设立业务操作平台,并通过收购凯恩,积极完善网络布局。
业绩稳步增长,未来有望拓展煤炭供应链金融:公司营业收入从2009 年的13.5 亿元发展到2014 年的321 亿元,年均复合增速为88%。净利润从2009 年的1700 万元发展到2014 年的1.48 亿元,年均复合增速为54%。2015 年前三季度,营业收入达到315 亿元,同比增长36%,归母净利润达到1.3 亿元,同比增长14%。由于煤炭行业低迷,近年来公司毛利率下滑较多,目前约0.5%,处于底部弹性很大。作为煤炭供应链的领先企业,公司有望在供应链金融上有所作为。
(三)欧浦智网
多元化扩张谋破局,O2O 供应链服务体系日益完善:公司主营业务为钢铁物流,包括仓储加工、欧浦商城和综合物流业务等。钢铁行业低迷,钢材加工市场受拖累。实体物流上,公司通过提升信息化水平和物联网技术,完成仓储云调度系统、客户自助办单和提货系统等重点项目的研发,提升运营效率和服务质量。线上服务,公司在原有钢铁、家具业务的基础上,增加冷链、塑料等业务,公司电商平台业务全面覆盖乐从三大支柱产业。公司以3 亿元收购欧浦小贷100%股权,以4.8 亿元收购广东烨辉钢铁有限公司60%股权,已成为集智能化物流、钢铁、家具、供应链金融等为一体的综合服务商。
与上海钢银和顺德农商行合作,供应链金融布局继续完善:2015 年12 月,公司与上海钢银电子商务公司签署合作协议,公司提供仓储系统,数据交换,货物保管和加工服务,上海钢银依托公司开展金融活动,适当时机合资组建公司,共同开展物流仓储加工业务。今年1 月,公司与广东顺德农商行签订了《在线供应链融资业务合作框架协议》,双方共同建立系统对接机制,共同开发首期在线供应链融资平台,顺德农商行为公司的交易商客户提供在线供应链金融业务服务,产品包括订单融资、仓单融资、应收帐融资等。
(四)瑞茂通
主营煤炭供应链,致力于打造全球领先的大宗商品供应链管理企业:公司在煤炭供应链领域拥有十多年的行业经验,业务范围基本覆盖国内煤炭资源主产地和主要消费地。在全国煤炭进口量萎缩的背景下进一步扩大进口业务,更实现了印尼、印度、泰国、中国台湾、韩国、日本等多区域境外销售,逐步实现全球化资源配置。大股东包揽15 亿元定增,并向核心经营层人员授予股票期权,激励措施到位将有效激发公司活力。
致力于打造全球领先的供应链金融服务平台:公司的煤炭供应链金融业务,2013 年试点布局、2014 年后快速成长。线下主要服务原有传统供应链产业,以商业保理、融资租赁等相关业务为主。线上组建了以海量撮合交易为主的煤炭电子商务平台——易煤网,为平台各环节客户提供全方位的供应链金融产品。2015 年上半年,公司保理合同项下受让应收账款余额约46.54 亿元,实现营业收入1.72 亿元,净利润约7964 万元,商业保理等供应链金融业务已经成为公司重要的利润来源。
致力于打造全球领先的大宗商品电子商务平台:2014 年初,公司着手建设全球领先的大型煤炭电子商务平台——易煤网,客户和流量发展势头迅猛。易煤网成功构建了四维(“易煤商城、交易撮合、团购业务、金融业务”)于一体的运营模式,充分满足煤炭撮合交易、物流、仓储、结算和金融等全方位的需求。易煤网于2015年4 月24 日正式上线,上线以来,单月最高流量曾接近700 万吨,月平均流量在20-30 万吨,资金流量超百亿。截止2015 年10 月21 日,线上成交量突破3000 万吨。
(五)大秦铁路
受宏观经济拖累,货运量有所下滑:大秦铁路主营铁路货运业务,煤炭运输量约为全国的三分之一。由于宏观经济增速放缓,大宗商品运输需求下降,公司铁路运输量有所下滑,大秦线货运量2015 年同比下滑约12%,2016 年1 月份同比下滑约18%。2015 年太兴铁路建设完毕,将于近期投入使用。由于该线路辐射区域煤炭资源充足,公司长期盈利能力将得到保障,同时也保证长期的现金流入。
降价保量,预计未来运量有所企稳:根据《中国铁路总公司关于调整煤炭运价有关事项的通知》,自2016 年2月4 日起,煤炭运价每吨公里下调1 分钱。预计2015 年公司货运周转量为3200 亿吨公里,其中煤炭运输占比约90%,总煤炭货运周转量约为2880 亿吨/公里。根据2015 年公司的业务量测算,预计每年营业收入减少24 亿元,减少约5%,利润下滑约10%。
利润比较稳定,股息率达到7%:公司净利润约140 亿元,销售净利率26%。公司目前PE 估值仅约8 倍,ROE 约17%,股息率达到7%,在交运板块里最高。同时公司作为铁总最重要的投融资平台之一,铁总层面预计将有更多资产注入。预计2015 年运量4 亿吨左右,2016 年大秦线运量不会有太大的改变。从国际铁路公司横向对比分析来看,公司PE 能达到20 倍,大秦铁路被低估,可作为大型保险资金配置的重要标的。
投资建议
两会临近,供给侧改革重新聚焦。航运重组整合,与大宗商品供应链效率的提升,是供给侧改革的重要内涵。我们建议关注涉及大宗商品物流贸易及供应链的标的,长江投资、飞马国际、欧浦智网和瑞茂通,以及股息率达7%的大秦铁路。
