事件：公司4 月27 日发布2023 年一季报，1Q23 实现营收13.4 亿元，同比减少4.8%；归母净利润0.50 亿元，同比减少5.4%；扣非净利润0.47 亿元，同比减少2.1%。业绩符合市场预期。

净利率同比提升0.6ppt；费用管控能力有所提升。单季度看：公司1Q23毛利率为13.2%，同比下滑0.4ppt；净利率为4.9%，同比提升0.6ppt。盈利能力有所波动，费用率减少提升净利率。1Q23 期间费用率同比减少0.5ppt 至8.2%：1）销售费用率同比减少0.05ppt 至1.1%；2）管理费用率同比增加0.4ppt至5.7%；3）财务费用率为-0.9%，去年同期为-0.5%；4）研发费用率同比减少0.6ppt 至2.2%。

合同到款节奏影响应收；钛金科技不再并表影响现金流。截至1Q23 末，公司：1）应收账款及票据29.0 亿元，较年初增加29.5%；2）预付款项4.8 亿元，较年初减少9.3%；3）存货22.6 亿元，较年初增加12.6%；4）合同负债9.8亿元，较年初减少9.4%。1Q23，公司：1）经营活动净现金流为-5.5 亿元，去年同期为-4.4 亿元；2）投资活动净现金流为-0.18 亿元，去年同期为-0.19 亿元；3）筹资活动净现金流为-0.6 亿元，去年同期为0.5 亿元，主要系公司取得借款收到的现金减少所致。公司联营企业东方蓝天钛金科技于2022 年6 月起不再并表，上年同期取得借款收到的现金主要为东方蓝天钛金科技为满足日常资金需求而取得的短期借款。

具备雄厚研究开发实力；22 年营收规模创历史新高。公司具有天地一体化设计、研制、集成和运营能力，旗下有航天东方红、航天恒星科技等多家具有竞争力的企业。依托“小卫星及其应用国家工程研究中心”和“天地一体化信息技术国家重点实验室”两个国家级平台，公司在关键核心技术攻关、卫星及卫星应用装备制造等方面拥有较为雄厚的研究开发实力，同时具备关键系统、核心部组件与产品的研制交付能力以及为用户提供系统解决方案和信息/数据服务能力。

2022 年实现营收82.4 亿元，同比增长15.3%，营收规模创下历史新高。1）宇航制造：公司开发了覆盖1~1000KG 完整序列的小/微小卫星公用平台型谱，2022 年完成28 颗小/微小卫星发射任务。2）卫星应用：打造了Anovo 卫星通信系统、北斗三代宇航级芯片等具备竞争优势的核心产品。

投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，受益于“十四五”空间基础设施建设等航天事业的快速发展及“科改示范企业”相关改革。我们预计公司2023～2025 年归母净利润为3.42 亿元、4.12亿元、4.95 亿元，当前股价对应2023～2025 年PE 为92x/77x/64x。我们综合考虑公司在国内小卫星制造领域的优势地位和估值位置，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：订单增长不及预期、改革进展不及预期等。