事件:公司10月29日公告,2022年Q1-Q3营业收入52.87亿元(+21.13%)，归母净利润2.83亿元(+31.54%),毛利率11.78% (-3.15pcts)，净利率6.30% (+0.19pcts),三季度单季度营收20.42亿元<+66.449)，归母净利润0.56亿元(-7.58%)。

三季度收入高速增长，下游订单保持稳定提升2022年前三季度，公司收入(52.87亿元，+21.13%)快速增长,特别是三季度收入(20.42亿元，+66.44%)同比实现高速增长，但单季度毛利率(10.46%, -1.35pcts)环比出现下降，促使公司前三季度整体毛利率有所下降(11.78%，-3.15pcts)，公司前三季度归母净利润(2.83亿元，+31.549)快速增长，主要系公司子公司钛金科技不再合并报表带来的投资收益(0.77亿元, +12986.19%6)明显增长所致。公司单季度归母净利润(0.56亿元，-7.58%)在收入明显增长下却出现下降。我们认为，主要原因可能与公司两大主营业务字航制造与卫星应用的收入结构比例或出现变化有关。

其他财务数据方面，公司三费费率(4.45%, -1.17pcts)有所下降,从公司存货(30.42亿元，+10.85%)稳定增长来看,我们认为侧面反映出公司下游订单正持续保持稳定提升中。

业务覆盖小卫星及微小卫星中下游产业链布局,低轨卫星互联网空间基础设施建设或构成公司中短期收入增长提速驱动力公司是航天科技集团中宇航制造和卫星应用的重要力量，具有天地- -体化设计、研制、集成和运营能力，专注于宇航制造与卫星应用核心业务。

①宇航制造

在宇航制造领域,公司是我国航天装备体系、航天服务体系建设的重要力量。开发了覆盖1Kg至1000Kg完整序列的小卫星/微小卫星公用平台型谱，产品覆盖光学逼感、电磁与微波遥感、通信、科学与技术试验等领域,具备复杂星座系统设计、全链路仿真、自主任务规划、星上智能处理、AIT一体化管控、组批生产等核心技术能力。持续推动小卫星平台系列化、通用化、产品化，平台内产品互换率达到90%，平台单机国产化率达到100%，形成了20余项小卫星标准规范。公司可为航天器提供星上导航接收机、星上电子通信设备等产品，是航天器分系统和部组件的重要提供商。

②卫星应用

公司以天地一体化信息技术为核心，聚焦于卫星通信、卫星导航、卫星遥感等业务领域，坚持技术推动与产品创新，在目标特性识别、抗干扰.高精度时间同步等技术方面具有竞争力;打造了Anovo卫星通信系统、北斗三代宇航级芯片、遥感卫星地面站、民航机载追踪监视设备、信息链终端等一批具备竞争优势的核心产品,能为国防、行业、区域用户和国际市场提供基于天基资源的综合信息化整体解决方案、产品和服务。

当前，从国务院发布的《(2021中国的航天》白皮书中，明确指出中国始终把发展航天事业作为国家整体发展战略的重要组成部分,并提出了未来五年研制构建包括多种通信、导航以及遥感卫星空间基础设施,同时持续完善卫星通信、导航、遥感地面系统。公司作为我国小卫星及微小卫星产业链中下游“国家队”，未来5年的收入稳定增长逻辑确定性强，具有中长期投资价值。

另一方面，在《2021中国的航天》白皮书中特别提出了关于“推动构建高低轨协同的卫星通信系统,开展新型通信卫星技术验证与商业应用”的规划。结合近期俄乌冲突，美国商业航天公司SpaceX建设运营的“星链”在恢复乌境内网络通信、支援乌武装力量情侦监活动和打击俄军目标等均发挥了作用，而在2022年10月22日,俄罗斯也发射了“球体”卫星星座的首颗卫星成功送入轨道，该卫星将成为未来宽带互联网接入“斯基泰人”系统技术的演示卫星。

我们认为,无论是处于特种应用需求还是商业应用需求,包括SpaceX.Oneweb.俄罗斯国家航天集团、银河航天等多国企业都在争相布局卫星互联网宽带通信系统。可以预见到,“十四五”未来几年，我国以小卫星或微小卫星为主要构成的低轨卫星互联网星座空间基础设施建设也有望加速落地，也将构成公司未来中短期收入提速的重要驱动力之一。

投资建议

公司是航天科技集团从事字航制造和卫星应用的重要力量的核心专业子公司，我们的具体投资观点如下:

①公司三季度单季度收入出现快速增长，但毛利率与净利润均有所下降,从公司两大主营业务宇航制造与卫星应用来看,收入结构比例或出现变化，同时也可能受到了下游客户需求提升下，“以量换价”带来的影响;②公司作为A股中唯- -的小卫星、微小卫星产业链中下游“国家队”上市公司，具有一定的稀缺性,基于《2021中国的航天》白皮书披露的未来五年我国卫星制造与应用产业发展规划，公司业绩稳定增长的底层逻辑坚实，具有中长期投资价值;③“十四五”未来几年低轨卫星互联网星座空间基础设施建设的加速落地，将为公司中短期收入提速提供支撑。

基于以上观点，我们预计公司20222024年的营业收入分别为81.83亿元、94.06亿元和109.02亿元，归母净利润分别为3.23亿元、3.73亿元及4.93亿元，EPS分别为0.27元、0.32元、0.42元，维持“买入”评级，目标价格29.08元，分别对应107倍、92倍及70倍PE。

风险提示

卫星制造及卫星应用市场竞争加剧;疫情可能影响公司卫星项目研发及发射进度。