事件：公司10 月28 日发布了2022 年三季报，前三季度实现营收52.9 亿元，YoY+21.1%；归母净利润2.8 亿元，YoY+31.5%；扣非归母净利润2.0 亿元，YoY-1.7%。公司业绩表现符合此前市场预期。我们综合点评如下：

单季度收入持续增长；3Q22 业绩有所波动。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22 分别实现营收14.0 亿元（YoY+0.5%）、18.4 亿元（YoY+5.7%）、20.4 亿元（YoY+66.4%）；1Q22~3Q22 分别实现归母净利润0.49 亿元（YoY-14.2%）、1.8 亿元（YoY+82.3%）、0.56 亿元（YoY-7.6%）。3Q22收入增幅显著，但利润有所波动。2）3Q22 毛利率同比下降8.97ppt 至10.5%；净利率同比下降3.07ppt 至3.3%。2022 年前三季度综合毛利率同比下降2.98ppt 至11.8%，净利率同比提升0.19ppt 至6.3%。

费用管控能力有所提升。公司2022 年前三季度期间费用率为7.1%，同比减少1.54ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比减少0.31ppt；2）管理费用率4.0%，同比减少0.37ppt；3）研发费用率2.6%，同比减少0.48ppt，研发费用1.4 亿元，同比减少0.22%；4）财务费用率-0.5%，去年同期为-0.13%，主要是日均存款较上年同期大幅增加，相应利息收入增加导致。子公司布局方面，1）2022 年8 月，中国卫星与受让方华润双鹤药业股份有限公司签署了《上海市产权交易合同》，并收到全部产权交易价款8340.58 万元。同月，神舟生物完成相应的工商登记变更，不再是中国卫星的参股公司。2）2022 年9 月28 日，中国卫星参股公司钛金科技完成收购中国航发山西航空发动机维修有限责任公司51%股权在产权交易所摘牌，并于9 月30 日取得产权交易凭证。

应收规模较年初增长152%；经营活动净现金流下降较多。截至3Q22 末，公司：1）应收账款及票据47.7 亿元，较年初增加152%，由于行业特点，公司合同到款大多集中于下半年，一般会呈现应收账款前期增长、后期降低的态势；2）预付款项3.7 亿元，较年初减少6.2%；3）存货30.4 亿元，较年初增加18.1%；4）合同负债11.9 亿元，较年初增加13.2%；5）经营活动净现金流-7.9 亿元，去年同期为5.7 亿元，主要因为上年同期子公司航天恒星科技有限公司预收款金额较大，本期收款不及上年同期。

投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，或将受益于“十四五”空间基础设施建设等航天事业的快速发展，以及“科改示范企业”相关改革对公司的影响。我们预计公司2022～2024 年归母净利润分别为2.79 亿元、3.26 亿元、3.78 亿元，当前股价对应2022～2024 年PE 为95x/82x/71x。我们考虑到公司在国内小卫星制造领域与卫星通信链领域的技术优势地位，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：订单增长不及预期；下游需求不及预期等。