投资建议

5 月份，中证军工指数下跌0.7%（4 月份+8.7%），同期沪深300 指数下跌1.2%（4月份+6.1%）。中证军工指数跑赢大盘0.4ppt。行业5 月表现前涨后跌，我们对6月份表现持谨慎乐观态度，建议持续关注北斗及卫星互联网主题投资机会。

理由

下游需求旺盛，多数公司全年经营计划不变。1）行业在经历2016~2018 年三年低迷期后，在2019 年迎来转折点。从2019 业绩看，中证军工37 个成分股营收YOY+7%，净利润11%（去除船舶企业），行业拐点确立。从1Q20 业绩看，营收YOY -4%，净利润YOY +26%（去除船舶企业），受疫情影响较小。同时，航发动力、中航电子、中航沈飞、中航高科、大立科技等1Q20 业绩超预期。2）我们在5月最后一周，举办了行业中期策略会，从邀请的公司交流情况看，下游需求较为旺盛，较多企业处于供不应求状态，也验证了十三五最后一年订单可能超预期的逻辑。5 月份国防预算披露，同比6.6%增速，基本符合我们预期。年初至今板块兼具绝对和相对收益。

科技将重塑行业格局，建议持续关注北斗及卫星互联网投资主题。1）4 月份“卫星互联网被纳入新基建”受到市场关注。两会期间，小米集团董事长雷军提出《关于推动卫星互联网行业发展的建议》，成为两会的热议话题；SpaceX 在5 月31日实现了全球首次民企载人航天发射，starlink 发射也维持较高密度；北斗三号最后一颗卫星将于6 月份择机发射。我们预计卫星相关板块仍然维持较高关注度。2）我们看好国产大飞机、北斗、卫星互联网等行业主题投资机会。在卫星互联网新基建方面，我们认为目前尚处于前期，或将有3~5 年的建设期，可持续发掘投资机会。短期来看，我们认为，随着6 月份北斗组网完成、年末starlink给北美地区提供商业服务等标志性事件的催化，行情将贯穿全年。

5 月份板块微幅跑赢大盘，市场活跃度一般。1）5 月份中证军工指数下跌0.7%，跑赢大盘0.4ppt，跑输创业板1.5ppt，SW 一级行业中涨幅排名12/28；2）5 月份各子板块表现整体较为平稳。其中，地面兵装和船舶制造别下跌0.7%和0.5%，航天装备和航空装备板块分别上涨2.3%和0.4%。受1Q20 业绩影响，船舶制造板块估值由PE/ttm 80x 大幅降低到53x；3）5 月份板块活跃度一般，第2 周和3周单周交易额分别达514 亿元和591 亿元，最后一周交易额开始下降。日均交易额在70~120 亿元之间；4）5 月份中航光电（连续2 个月）外资流入最多，振华科技流出最多。年初至5 月底，外资持股最多的分别是中航光电和中直股份。

盈利预测与估值

投资建议：中证军工指数5 月份基本持平，相比沪深300 仍有0.4ppt 超额收益。

展望6 月，行业催化因素较少，我们持相对谨慎态度，但对全年表现仍较为乐观。

我们维持行业整体观点：行业增长稳中有升，上游弹性更大，科技影响逐渐显著。

行业主题方面建议持续关注：北斗及低轨卫星星座带来的卫星产业链变化，关注中国卫星、航天电子等公司。标的方面建议关注：1）基本面稳健兼具估值优势的龙头：内蒙一机、中航科工等；2）具有“新基建”产业链特征和估值优势的中上游企业：中航光电、航天电器、中航机电等；3）新材料公司：中航高科（未覆盖）等。

风险

卫星互联网新基建建设速度低于预期，订单与产品交付的不确定性等。