投资要点

钒价不“凡”：2015 年底以来，钒产品价格一路反弹，近期更是出现了直线拉涨的行情，目前五氧化二钒、钒铁、钒氮合金三者价格已分别暴涨至万元/吨、19 万元/吨、27 万元/吨，相比15 年底最低点翻了5 倍之多。

价格暴涨的背后，在于行业供需层面已经发生了实质性变化；需求触底反弹： 2016 年随着宏观经济企稳，对钢铁需求形成有力支撑，同时行业供给端多年来已自然调整充分，带动钢铁行业盈利大幅回升，高利润刺激下钢厂开工率持续增长，粗钢产量有所回升，对上游原材料钒铁市场需求和价格形成有力支撑。地条钢产能取缔后被合规产能替代，预计将带来五氧化二钒消费增量为2.1-2.8 万吨。同时，螺纹钢质检加强有望驱动合金工艺取代穿水工艺，从而提升钒合金应用；短期供给端利好频出：短期看，三方面因素导致供给端收紧。第一，月份由于攀钢部分高炉停产检修影响300-400 吨/月产量；第二，环保限产导致攀西、承德等地大量企业处于整改或停产阶段，7-8 月份钒的供给减幅较为明显；第三，限制钒渣进口政策如果落地，考虑到国内钒渣进口量约万吨，折合成钒产品供给预期将减少4500 吨左右；价格仍处上升区间： 2016 年初以来，受益于钢铁行业基本面回暖，以及打击地条钢带来了钒合金需求回升，钒价一路反弹，直至2017 年5-6 月供需面达到平衡，钒价企稳。进入7 月，受螺纹钢质检加强需求提振，停产检修、环保督查、限制钒渣进口三方面因素供给收缩，导致供需失衡价格重新进入上涨区间，且短期因素的强烈刺激致使价格飙涨。综合来看，目前价格依然有上行动力，看未来，我们预计9-10 月市场会重新寻找平衡点，形成一个比较稳定的架构；

投资建议：短期供需失衡使得钒产品价格大幅提升，有望增厚钒产品企业盈利，可关注相关标的包括西宁特钢和河钢股份。西宁特钢拥有钒矿资源储量6468 万吨，国内首条环保型石煤提钒冶炼生产线，但由于成本、规模等因素暂时没有投产。河钢股份坐拥国内第二大钒产品生产企业承德分公司，目前钒渣产量约20 万吨，钒产品产能2.2 万吨，2016 年产量万吨，除自用外外销1.18 万吨；

风险提示：随着价格上涨，相比钒钛磁铁矿成本较高的石煤提钒已达到复产条件；9 月初停产检修结束；环保限产后期不确定性。