投资要点

业务版图清晰，区位叠加政策双重利好。公司位于国家“一带一路”战略规划圈定的18 个省份中的青海省，尽享政策红利。同时公司控制着周边地区较大规模的铁矿、煤矿资源，具备区域资源和价格优势。目前公司已形成煤-铁-钢一体经营的综合产业链条，并于2016 年12 月8 日以2.4 亿元竞价对外转让都兰矿业100%股权，缩减落后产业，优化主营业务。

特钢业务保持优势，下游多领域释放钢需。在2015 年钢铁的萎靡形势中，公司仍保持了生产的稳定运行，并于2016 年上半年成功扭亏。公司是西北地区唯一军用特钢供货方，可以生产多种汽车特钢零部件，同时占据铁路机车用钢较大的市场份额，下游多领域的快速发展有望提振特钢需求。

涉足房地产，实现多元化发展。公司地产业务从14 年起步，收入尚不稳定，2016H1 以不足两成的营收支撑超7 成的产品毛利，且毛利率较高。

高负债打开债转股想象空间，员工持股增添动力。前期权威人士提出要降低企业杠杆率，钢铁行业将首当其冲，而债转股是去杠杆的重要手段之一。

公司资产负债率超过90%，期间费用侵蚀经营性利润，存在债转股预期。

公司第一期员工持股计划参与人员169 名，实现公司利益与中、高层管理人员及核心员工的捆绑，为公司的长远发展注入新的动力。

预计公司2016-2018 年归母净利润为0.68 亿元、1.14 亿元和1.55 亿元，对应目前PE 分别为94 倍、56 倍和41.5 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：特钢下游需求不及预期；公司财务负担重