事件：2016 年4 月29 日西宁特钢发布15 年年报，公司实现营业收入60.53 亿元，同比下降17.24%；归属于上市公司股东的净利润-16.19 亿元；基本每股收益-2.18 元，低于我们的预期。 点评：

钢铁行业发展艰难 公司业绩亏损。2015 年，国内大中型钢铁企业主营业务巨亏，国内钢铁市场需求萎靡、价格暴跌、钢材价格创历史新低，钢铁行业总体发展异常艰难。粗钢产量出现了30 多年以来首次同比下降（-2.3%），国内特钢价格全年同比下跌23.65%。与此同时，上游矿山、煤炭焦化等行业受到进口矿价冲击和钢铁产能过剩的影响，价格也一路下滑，业绩转亏。公司主要生产钢材、铁精粉和焦炭三大产品，在钢铁全产业链不景气的情况下，15 年公司业绩出现亏损，净利润-16.19 亿元。钢材产业终端需求低迷导致公司产品量价齐跌，铁矿石和焦炭全年价格分别同比下降36%和19%、国内特钢价格同比下跌23%；公司钢铁板块毛利率下跌最多，同比减少21.32 个百分点，煤炭板块和矿石采选板块也分别同比减少2.94 个百分点和13.08 个百分点。

16 年钢铁逐渐回暖 特钢主业结构升级。西宁特钢地处“一带一路”重要地段，有着独特的地域优势，公司技改工程完工后将带来产品结构的升级。另外，16 年一季度钢产量同比大幅下降，钢坯库存相比去年下降幅度接近22%，日均钢产量也几乎没有增加，对供应过剩的钢铁市场形成一定的利好。同时，铁矿石、废钢、焦炭等原材料价格也均维持涨势， 铁矿石和螺纹钢现货价格在一季度分别同比上涨了25.67%和53.29%。钢价成本支撑较足，钢市信心好转，公司积极推进特钢主业结构升级，随着国家供给侧改革和“去产能”的不断深入，公司静待行业基本面好转。

下调增发规模 资产负债率上升。公司13、14 年的定增方案失败，给公司带来较大的资金需求压力，16 年1 月公司再度下调增发规模，募资总额再度下降。根据公司15 年5 月发布的方案，公司原计划向青海发展投资、上海穆昭投资、西宁特钢第一期持股员工等合计发行11 亿股，募集资金63.6 亿元，全部用于偿还银行贷款（其中国华人寿认购不超过1 亿股，认购资金不超过5.76 亿元），但从原参与认购的贵州中科贰号的退出再到国华人寿的退出，使公司定增规模由原来的10 亿股下调为9.04 亿股，最新募资总额不超过52 元。公司定增还贷项目尚未完成，公司资产负债率不断上升，截至15 年底，资产资产负债率增至92.84%，同比上升8.26 个百分点，同时公司产业结构的升级加大了工程建设、煤矿、矿山的投入，增加了负债，公司业绩亏损净资产减少，资产负债率上升。另外，公司14 年10 月收购西钢置业公司，由于15 年仍处于房屋建设阶段，可售房源不足，导致房地产开发板块收入和盈利大幅下滑，房地产板块营业收入同比下降88.43%，毛利率同比减少6.11个百分点。

盈利预测及评级：我们看好16年供给侧改革和“去产能”的不断深入对钢铁行业的利好，我们预计公司16-18年EPS0.05元、0. 07元、0.09元，鉴于公司正处于转型升级期和拥有从“煤炭-铁矿石-钢铁”的一体化布局，维持公司“增持”评级。

风险因素：中国经济增长放缓，特钢产品下游需求放缓；钢材价格持续低位运行；铁矿石、焦炭等原材料价格大幅上涨；海外国家反倾销调查影响特钢产品出口；银行抽贷导致资金压力继续加大。