投资要点

非公开增发及员工持股计划:西宁特钢公告拟以5.76元价格非公开发行不超过110,389.90万股募集资金总额不超过635,845.824万元,扣除发行费用后全部用于偿还银行贷款;此外公司推出第一期员工持股计划,该计划认购不超过2245.824万元,参加员工总人数不超过169人;

股本大增、降低负债率:增发前公司总股本为7.41亿股,而此次增发股数不超过11.04亿股,将导致公司权益大幅增加。近年公司对设备升级、厂房等固定资产投入较大,导致债务融资大幅上升,负债率已高达84%,由此推升2014年财务费用至6.06亿元,对公司盈利能力影响较大。预计此次发行偿还贷款后公司负债率将降至58.6%,减少利息费用约4.2亿元/年,增加净利润3.6亿元/年;

员工持股、完善机制:员工持股计划意义首先在于完善激励制度,建立公司与员工的利益共享机制,进而提升公司治理水平,实现公司长期可持续发展。董监高及员工广泛持股亦彰显管理层对公司未来发展的信心。从公司规划来看,若此次发行得以顺利推进则将改善公司的负债结构及经营状况,使公司有条件加快推进产品结构调整计划,顺应一带一路、中国制造2025升级过程中对高端特钢产品的需求,提升经营业绩。此外虽然增发后实际控制人青海国资委持股比例未有明显变化,但其余认购方仍值得关注,包括上海穆昭、国华人寿、贵州中科、邓建宇、新疆泰达,战略投资者能否助力公司发展值得期待;

事件延伸思考:我们认为此次西宁特钢增发降负债率、推行员工持股计划的方案是国家降杠杆稳经济、推进国企改革思路的缩影。中央通过盘活实业和居民资金做大A股市值,使得高负债国企能够通过资本市场实现负债率回落,降低经济杠杆同时盘活企业经营现金流,达到稳定经济的效果。同时非国资资本的引入将实现国企改革目的。由此带来的投资机会值得投资者重视,按此思路可重点关注高负债率国有上升企业的潜在动作;

投资建议:近几年公司业绩不佳,主要受铁矿石价格下跌及费用高企影响,但未来随着经济回稳、增发后负债率回落,公司基本面或迎来复苏,同时员工持股计划将助力公司长期可持续发展,我们维持公司“增持”评级。