事件:西宁特钢发布2014年年报,公司实现营业收入73.14亿元,同比增长0.82%;归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比下降54.09%;基本每股收益0.06元。

点评:

行业基本面无改观,收购地产公司实现扭亏。2014年国内粗钢产量同比增长0.9%,增速虽同比大幅下滑,但在中国经济增速放缓和转型的背景下,钢铁行业产能过剩情况无明显改观,钢铁价格大幅下跌。钢铁板块:受到经济下行和公司主动调整产品结构的影响,钢和钢材产品产量未完成全年计划(钢产量144万吨,完成计划96%;钢材产量129万吨,完成计划92.14%),价格下跌导致板块毛利率减少2.07个百分点至9.8%。矿石采选板块:公司通过增加产量(铁精粉产量172万吨,完成计划的114.67%)的方法降低价格下跌的影响,但是价格下跌和成本上升导致该板块毛利率减少3.95个百分点至42.62%。房地产板块:为了保证2014年盈利,公司收购了西钢置业100%股权,该板块成为公司主要的利润来源。

非公开增发失败,财务压力增大。2013年公司曾筹划非公开发行,但是受到资本市场和钢铁行业现状变化的影响,最后以失败告终;2014年7月公司再次筹划非公开发行补充流动资金,无奈再次失败。由于公司转型升级项目的推进,资金需求压力大,非公开发行工作失败导致资产负债率持续增加。2014年公司资产负债率增至84.58%,同比上升5.18个百分点;财务费用同比增长17.42%。2015年公司预计本部技改资金需求7.62亿元、子公司博伦矿业资金需求1.68亿元、江仓能源资金需求2.68亿元,以上资金主要通过经营回款和银行贷款解决,财务压力依然很大。

盈利预测及评级:我们预计,2015年钢铁需求的增长仍较有限,行业产能过剩和经营困难局面难以改变。我们预计公司15-17年EPS 0.08元、0.13元、0.16元,鉴于公司正处于转型升级期和拥有从“煤炭-铁矿石-钢铁”的一体化布局,维持公司“增持”评级。

风险因素:中国经济增长放缓,特钢产品下游需求放缓;钢材价格持续低位运行;铁矿石、焦炭等原材料价格大幅上涨;海外国家反倾销调查影响特钢产品出口;银行抽贷导致资金压力继续加大。