事件:

2025 年3 月28 日，中国东航发布2024 年年报：

2024 年，公司实现营业收入1321.2 亿元，同比增长16.1%；归母净利润为-42.3 亿元，2023 年同期为-81.7 亿元。扣非归母净利润为-49.8 亿元，2023 年同期为-89.4 亿元，业绩实现同比大幅减亏。

2024Q4，公司实现营业收入295.4 亿元，同比增长5.0%；归母净利润为-40.9 亿元，2023 年同期为-55.6 亿元，扣非归母净利润为-44.5 亿元，2023 年同期为-57.4 亿元。

投资要点:

海外运力加速恢复，客座率大幅提升，客公里收益相对下降

海外运力加速恢复，国内运力略增长。2024 年ASK 同比增长21.2%，其中国内/ 中国港澳台地区/ 国际线分别同比增长1.3%/38.7%/117.7%。需求实现快速恢复。2024 年RPK 同比增长34.9% ， 其中国内/ 中国港澳台地区/ 国际线分别同比增长13.5%/48.5%/144.5%。需求恢复高于运力增长带来客座率较大幅提升。2024 年总客座率为82.8%，同比增加8.4pct，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增加9.0/5.2/8.8pct。但客公里收益较大幅度下降。2024 年国内/中国港澳台地区/国际线客公里收益分别为0.52/0.68/0.49 元，同比降低11.2%/14.4%/22.1%。

单位成本较强改善，利息支出下降，汇兑损失减少单位成本较强改善。2024 年营业成本为1265.0 亿元，同比增长12.48%。但座公里成本同比降低7.2%。其中座公里燃油/扣油成本同比降低8.7%/6.4%。利息支出下降，汇兑损失减少。2024 年财务费用为58.4 亿元，同比减少6.9 亿元；其中利息支出为55.7 亿元，同比大幅减少9.8 亿元；净汇兑损失为7.6 亿元，同比减少1.4 亿元。

公司计划2024-2027 年客机期末存量总数年复合增速为4.5%。

截至2024 年末，公司机队期末存量总数为804 架，全年净增加22架。根据披露的2025-2027 年客机引进及退出计划，2024-2027 年客机期末存量总数年复合增速为4.5%。

盈利预测和投资评级：我们预计中国东航2025-2027 年营业收入分别为1396.20 亿元、1462.39 亿元与1545.51 亿元；归母净利润分别为22.61 亿元、41.08 亿元与78.70 亿元；对应2025-2027 年PE分别为35.79/19.70/10.28 倍，我们继续看好中国民航业未来发展潜力以及公司凭借上海为主基地的区位优势长期发展，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。