投资要点

经营持续改善，2024 年归母减亏39 亿元

2024 年，公司实现营业总收入1321 亿元，同比+16%，归母净利润-42.3 亿元，同比减亏39.6 亿元。其中24Q4，营业总收入约295 亿元，同比+5%，归母净利润-40.9 亿元，同比减亏14.7 亿元。

经营数据：飞机利用率恢复至96%，客座率超过2019 年经营数据：2024 年公司飞机日利用率9.2 小时，恢复至2019 年的96%，ASK、RPK同比+21%、+35%，客座率约82.8%，同比23年+8.4pct，同比19年+0.8pct。

1）国内航线：ASK 同比+1.3%，客座率84.0%，同比+9.0pct；2）国际航线：

ASK 同比+118%，客座率80.3%，同比+8.8pct；3）地区航线：ASK 同比+39%，客座率78.5%，同比+5.2pct。

机队引进规划：未来三年波音+空客客运机队规模计划平均增速3%未来三年机队规模计划平均增速约4.5%，其中波音+空客机队规模平均增速约3%。截至2024 年末，公司机队规模804 架，全年净增22 架。根据公司披露的25-27 年客运机队引进退出规划，预计25-27 年客机规模增速分别为4.2%、6.1%、3.1%，到27 年宽体机占比约13.3%（24 年末为13.4%）。若仅考虑波音+空客机队，预计24-27 年机队规模CAGR 约为3%。

收益分析：客公里收益下滑，单位成本压力同比缓解，亏损大幅收窄收入端：2024 年营业收入1321 亿元，同比+16%。单位收益方面，24 年客公里收益0.512 元，同比-13.7%，其中国内航线客收0.517 元，同比-11.2%，国际航线客收0.490 元，同比-22.1%，地区航线客收0.678 元，同比-14.4%。

成本端：2024 年公司营业成本约1265 亿元，同比+12%。其中，单位ASK 航油成本约0.153 元，同比-9%，主要因为航油平均价格同比-7%；单位非油成本0.273 元，同比23 年-6%，同比19 年+1%。

费用端：2024 年公司销售费用率4.2%，同比+0.4pct，管理费用率3.1%，同比基本持平。财务费用58.4 亿元，同比减少7 亿元，主要因为利息支出下降与汇兑净损失减少。其中汇兑净损失7.6 亿元，23 年为净损失9.0 亿元。按照24 年末外币敞口计算，若人民币兑美元汇率升值1%，将增加利润总额约2.4 亿元。

利润端：2024 年公司实现归母净利润-42.3 亿元，同比减亏39.6 亿元。

盈利预测与投资建议

中长期来看，行业供给受限预计较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，高利润弹性可期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为19、43、76亿元，维持“增持”评级。

风险提示

需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。