中国东航2024 营业收入1321.20 亿，同增16.1%，归母净亏损42.26 亿，符合此前公司预告的净亏损33-43 亿，相比2023 年净亏损81.90 亿明显缩窄；其中4Q24 虽然淡季票价较弱，但油价同比明显下降，公司归母净亏损40.88 亿，相比4Q23 的归母净亏损55.61 亿仍有一定程度改善。往后展望，行业机队引进放缓有望在中期延续，后续观察需求刺激政策的边际提振效果，我们认为供需改善或将推动收益水平回暖，公司盈利有望在25 年转正，维持“买入”。

24 年客座率表现亮眼，25 年单位客公里收益有望回升4Q24 民航淡季延续量增价跌趋势，公司运投平稳增长，整体供给/需求同增9.5%/20.5%，推动客座率同增7.7pct 至84.2%，不过我们测算单位客公里收益水平同降约15%。A 股口径4Q24 营收为295.35 亿，同增4.7%。全年来看，公司运力较快提升，整体供给/需求分别同增21.2%/34.9%，客座率82.8%，同增8.4pct。不过国内线竞争较为激烈，叠加国际线收益水平趋势性回落，24 年公司单位客公里收益同降13.7%，整体营收1321.20 亿，同增16.1%。往后展望，国内线供给趋紧，国际线票价接近常态，公司整体收益水平有望回升。

24 年盈利水平继续恢复，净亏损明显缩窄

4Q24 公司归母净亏损40.88 亿，较4Q23 的净亏损55.61 亿有所改善，主因航空煤油出厂价均价同降24%，使得毛亏损为8.63 亿，同比缩小24.33亿，不过4Q24 美元兑人民币升值2.6%（4Q23 为-1.4%），财务费用同增9.33 亿至18.51 亿，一定程度拖累利润。全年来看，公司营业成本为1264.98亿，运力回升使得营业成本同增12.5%，但飞机利用率同增1.0 小时至9.16小时，摊薄公司单位扣油ASK 成本6.3%，使得毛利润录得56.22 亿，同增43.01 亿，最终净亏损同比缩窄39.64 亿至42.26 亿。

小幅上调盈利预测和目标价

考虑行业收益水平有望回暖，我们小幅上调公司25-26年归母净利润2%/3%至31.38/65.08 亿，预计27 年归母净利润为80.86 亿。公司历史10 年PB均值A/H 股2.2x/1.2x，由于公司ROE 有望取得突破，给予溢价至A/H 股2.6x/1.5x 2025E PB（前值为2025E PB 2.6x/1.4x，考虑A/H 价差有望缩窄，小幅调高H 股估值），并预计25 年BPS 为1.96 元，A/H 股目标价人民币5.10 元/3.20 港币（前值为人民币4.80 元/H 股2.85 港币），维持“买入”。

风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，安全事故。