本报告导读：

2025 年春运需求旺盛，民航客流再创新高，叠加成本压力改善，盈利或超预期。节后公商务启动良好，近期国内裸票价同比转正。2025年票价修复仍是行业共识。

投资要点：

2025年春运因私需求旺盛且节后公商务启动良好，维持航空增持。

中国航空业具超预期长逻辑，2025 年供需继续恢复趋势确定，考虑票价市场化与机队增速显著放缓，盈利恢复与中枢上行可期。市场对长逻辑预期仍处低位，分歧越大空间越大。2025 年春运因私需求旺盛，航空客流再创新高，且元宵节后公商务需求启动良好，有望催化航空需求增长与供需盈利继续恢复的乐观预期。提示油价与汇率不改变航司长期价值，或提供逆向时机。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航等“增持”评级。

2025 年春运需求旺盛，各交通方式客流再创新高。据交通运输部，2025 年春运40 天（1/14-2/22）全社会跨区域人员流动量超90 亿人次，符合官方预期且再创历史新高，同比增长7.1%，其中公路+7%，铁路+6%，民航+7%；较2019 年春运，跨区域人员流动量增长15%，其中公路+15%，铁路+25%，民航+24%。1）节前（前14 天）：春节较早致客流叠加集中，同比增长8.8%；2）节中（8 天）：受益假期延长与拼假效应，二次出行旺盛填补传统低谷，客流同比高基数仍增长5.8%，延续过去一年假期偏好短途出游趋势；3）节后（后18天）：返程分散后移，叠加冰冻雨雪低基数，客流同比增长6.5%。

航空客流：2025 年春运客流再创新高，元宵节后公商务启动良好。

2025 年春运中国民航客运量超9020 万人次，同比增长7.4%，再创新高。1）节中高基数致低增长。节前与节后航空客流同比增速均在8%上下，而黄金周仅同比增长2%。提示2024 年节中二次出行旺盛，若剔除高基数与2019 年同期比较，节中客流增速仍显著高于节前节后，反映假期延长与拼假效应仍保障节中二次出行旺盛。2）国际航线高增长。2025 年春运航空客流同比增长主要由国际客流高增长贡献，受益于过去一年国际持续增班累计效应。根据航班管家，估算春运国际客班同比增加近三成。3）元宵节后公商务启动良好。

航空票价：2025 年春运座收同比下降，近期裸票价已同比转正。估算2025 年春运客座率同比提升1-2%，国内裸票价同比高基数下降约5%，国内含油票价同比下降近一成。其中，小航座收同比表现好于行业。1）节前：受益客流叠加集中，国内裸票价同比持平，客座率同比提升；2）节中：航司普遍乐观预期二次出行而增投积极，而假期短途出游偏好延续且高铁增班，国内裸票价与客座率均同比高基数下降；3）节后：客流分散导致票价同比下降延续，而客座率同比提升。元宵节后公商务启动良好，叠加2024Q1 票价前高后低基数效应，近期国内裸票价已同比转正。2025 年票价较2024 年修复仍是行业共识，裸票价同比转正有望持续。提示周转提升与油价下降将助力航司成本压力同比改善，2025Q1 盈利仍有望好于预期。

风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。