本期投资提示：

1 月各航司逐步进入春运旺季生产，运力运量同比增长。根据航班管家数据，1 月民航旅客运输量约为6463 万人次，同比24 年增长12.8%，同比19 年增长21.0%；国内运力同比24 年提升4.9%，同比19 年提升17.8%；国内客流量同比24 年增长9.4%，同比19 年增长23.2%。国际客运航班超5.9 万班次，恢复至19 年同期的92.4%，相比上月提升12.4 个百分点，东南亚和东亚仍是热门区域，占国际出港总量的77.4%。

1 月民航日均飞机利用率为8.5 小时，环比提升12%。根据航班管家数据，1 月民航客运日均飞机利用率为8.5 小时，其中宽体机日均飞机利用率为10.4 小时、窄体机日均飞机利用率为8.5 小时、支线飞机日均飞机利用率为5.3 小时。

航司1 月数据总体情况：各航司运力投放、旅客周转量均同比双位数增长。6 家上市航司ASK 运力投放同比24 年增长：中国国航（+10%）、中国东航（+12%）、南方航空（+12%）、吉祥航空（+19%）、春秋航空（+17%）、海航控股（+19%）；各航司RPK旅客周转量同比24 年增长：中国国航（+12%）、中国东航（+20%）、南方航空（+18%）、吉祥航空（+17%）、春秋航空（+17%）、海航控股（+23%）；各航司旅客运输量同比增长：中国国航（+8%）、中国东航（+12%）、南方航空（+12%）、吉祥航空（+6%）、春秋航空（+15%）、海航控股（+16%）；春秋航空1 月客座率领跑各上市航司：中国国航（79.1%，较24 年+1.5pct）、中国东航（82.9%，较24 年+5.4pct）、南方航空（84.8%、较24 年+3.8pct）、吉祥航空（82.4%，较24 年-1.1pct）、春秋航空（90.6%，较24 年-0.2pct）、海航控股（81.4%，较24 年+2.9pct）。

国内市场：国内旅客周转量同比增幅大于运力增幅，部分航司国内运力投放同比下降。

ASK 同比24 年：中国国航（+3%）、中国东航（+2%）、南方航空（+6%）、吉祥航空（-4%）、春秋航空（+3%）、海航控股（+10%）；RPK 同比24 年：中国国航（+4%）、中国东航（+9%）、南方航空（+10%）、吉祥航空（-4%）、春秋航空（+3%）、海航控股（+12%）。

国际市场：多数上市航司运力运量恢复超2019 年同期水平。ASK 同比19 年：中国国航（+2%）、中国东航（+19%）、南方航空（+3%）、吉祥航空（+245%）、春秋航空（+26%）、海航控股（ -18%）；RPK 同比19 年：中国国航（ -2%）、中国东航（+18%）、南方航空（+4%）、吉祥航空（+222%）、春秋航空（+22%）、海航控股（-52%）。

地区市场：各上市航司地区市场运力投放出现分化，吉祥航空、中国东航地区运力同比19 年恢复领先。ASK 同比19 年：中国国航（-1%）、中国东航（+3%）、南方航空（-28%）、吉祥航空（+29%）、春秋航空（-79%）、海航控股（-41%）；RPK 同比19年：中国国航（-13%）、中国东航（+2%）、南方航空（-25%）、吉祥航空（+28%）、春秋航空（-79%）、海航控股（-20%）。

投资分析意见：我们认为整体航空春运表现相对符合预期，在今年国际航线进一步恢复以及去年春运高基数的环境下，国内客流量依然同比增长，进一步证明疫后出行消费具备韧性以及航空需求的相对刚性。从今年市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，持续展望2025 全年尤其是淡季的票价改善。继续看好航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，在外部油汇变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间，推荐吉祥航空、国泰航空、中国国航、华夏航空、春秋航空、南方航空、中国东航。

风险提示：油汇大幅波动、经济增速不及预期、安全事故风险。