供需差逻辑有望兑现，首推航空；事件有催化，推荐油运/公路展望2 月，我们推荐三条投资主线：1）航空：24 年春运后半段航司开始降价促销，低基数下票价同比增速有望同比转正，逐步兑现行业供需改善逻辑，行业中长期盈利水平有弹性，首推航空板块；2）油运：受地缘事件催化、叠加节后季节性需求回升，我们认为运价保持震荡上行机会，油运板块存在事件性交易机会；3）公路：《收费公路管理条例》修订预期下，公路估值有望提升。重点推荐：中国国航AH/中国东航AH/中远海能H/招商轮船/皖通高速H/大秦铁路/嘉友国际。

航空机场：航空票价有望逐步好转，机场估值仍有待消化三大航4Q24 淡季经营维持低价促量表现，预告合计归母净亏损中值为87.5亿，同比缩窄32%，但相比19 年同期的归母净亏损29.5 亿仍有较大差距。

春运民航旅客量稳步增长，前21 天（1/14-2/3）民航日均发送旅客226 万人次，农历同比提升6.3%。另外由于高基数，票价同比下滑约10%。往后展望，24 年春运后半段航司逐渐开始降价促销，我们认为低基数下票价同比有望转正，逐步兑现行业供需改善逻辑。中长期民航供给增速放缓有望延续，为航司收益水平改善提供支撑。机场盈利爬升较为缓慢，25 年PE 估值水平仍处较高水位，仍需要时间消化。

航运港口：油运波动加剧，集运边际走弱，干散静待需求回升1 月原油BDTI/成品油BCTI/集装箱运价SCFI/干散BDI 指数均值月环比表现-7.1%/+6.1%/-5.5%/-15.4%。展望2 月：1）油运：受地缘事件催化叠加节后季节性需求回升，我们预计运价整体保持震荡上行趋势，但波动或加剧。

2）集运：节后季节性需求回升，但需密切关注红海局势进展，或情绪面压制运价。3）干散：节后季节性需求回升有望拉动运价小幅改善；但中长期仍需关注整体宏观经济走势。4）港口：节后复工，吞吐量环比有望回升，同比有望保持增长。

公路铁路：公路货车显著改善，高铁需求强劲增长近2 个月高速货车流量显著改善，或主因：1）去年暴雪冰灾导致低基数；2）企业盈利预期改善。据交通部，25 年1 月高速货车通行量较24 年农历同期增长8.4%。春运期间，自驾出行需求旺盛。春运前21 天，高速公路及普通国省道小客车人员出行量同比增长8%，略高于24 年汽车保有量5.1%的同比增幅（公安部）。向后展望，两会前夕，稳增长政策预期可能对避险资产略有负面影响，但更值得关注的是《收费公路管理条例》的修订预期。铁路春运客量增长强劲，但1 月股价并未出现“炒旺季”特征，或存在补涨机会。

大秦转债的剩余额度已经较低，预计对股票资金面的压力将大幅减轻。

物流快递：逢低布局快递龙头，关注跨境物流个股12 月，“以旧换新”政策对线下消费的拉动效应有所消退，虽然汽车、家具等线下为主的分项同比增速放缓，但商品社零增速和实物电商GMV 同比增速均回升。24 全年，快递行业件量在23 年同比+19.4%的高增速基础上，仍实现21.5%的同比增速，件均价降幅则明显扩大，反映了快递轻小件化、价格竞争激烈的趋势。展望未来，市场对25 年价格战加剧的担忧导致板块景气度下行，加盟制快递龙头PE TTM 处在过去10 年的历史低位，板块行情还需等待催化，建议逢低布局龙头。跨境物流板块跟踪美国加税对跨境物流业务量的影响，个股关注具备业绩稳健性与成长性的嘉友国际。

风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。