本报告导读：

2024 年公司积极国际增班实现周转提升，业绩大幅减亏。预计未来机队将维持低速增长，供需恢复将驱动盈利恢复与上升。春运将受益日本出游，有望催化乐观预期。

投资要点：

维持增持。2 024年公司积极国际增班提升周转，业绩大幅减亏。未来机队将维持低速增长，2025 年供需继续恢复趋势确定，盈利恢复可期。2025 年春运将受益日本出游，有望催化乐观预期。考虑汇兑与票价，下调2024 年净利预测至-38（原2）亿元，维持2025-26 年净利预测47/88 亿元。基于2026 年15 倍PE，维持目标价5.94 元。

2024 年业绩大幅减亏，淡季收益低于预期。公司近日公告预计2024年度亏损33-43 亿元，较2023 年实现大幅减亏。其中，估算24Q4亏损34-44 亿元，扣汇同比大幅减亏趋势符合预期。1）周转恢复领先，助力成本摊薄。2024 年公司ASK 较2019 年增长10%，进一步接近机队静态座位数13%的增幅。2）淡季收益低于预期。2024 年需求淡旺季明显，淡季供需仍承压，航司普遍执行“客座率优先”策略，其中24Q4 公司客座率超19Q4 近4 个百分点，收益策略或偏谨慎，影响淡季减亏幅度。预计2025 年供需继续恢复趋势确定，且收益管理策略积极改变有望持续，助力盈利恢复与上行。

2024 年国际航线率先恢复，2025 年春运表现可期。2024 年公司积极把握国际航线结构性恢复机遇，重点增投日韩/东南亚/欧/澳等出境航线，公司2024 年国际航线ASK 较2019 年已恢复至95%，其中暑运率先较2019 年恢复正增长，领跑大航，助力周转恢复与成本改善。2025 年春运需求旺盛，预计客流将再创新高。考虑拼假效应显著，日本等出境游需求高增，公司作为东北亚通航点最多的中方承运人将充分受益。叠加油价同比下降，预计春运表现可期。

航司补充飞机在手订单，不改运力将维持低速增长。基于中国民航空域瓶颈长期持续，航司普遍于2019 年理性规划“十四五”机队规模增速显著放缓。公司机队规模过去五年年复合增速仅2.1%，显著低于以往两位数。2022-24 年三大航陆续签订批量A320 与C919 飞机购买协议。考虑十四五初在手订单严重不足，补充订单为预期内，不改运力降速规划。叠加飞机制造商产能问题，预计运力增速将维持低位，将改善三四线增投负面拖累效应，助力长期盈利中枢上升。

风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。