本报告导读：

春运首周人员流动量逐日增长，其中航空客流同比增速领跑。航司积极收益管理，估算首周国内客座率同比上升，裸票价同比持平。春运表现有望催化乐观预期。

投资要点：

航空具长逻辑 ，春运或催化乐观预期，维持航空增持。中国航空业具超预期长逻辑，2024 年行业整体扭亏，2025 年供需恢复趋势确定，考虑票价市场化与机队增速显著放缓，预计将开启盈利中枢上行。市场对长逻辑预期仍处低位，分歧越大空间越大。春运需求旺盛有望催化需求乐观预期，预售策略积极有望催化收益管理持续积极改变预期，盈利表现有望催化盈利恢复与未来中枢上升预期。提示油价与汇率不改变航司长期价值，或提供逆向时机。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空等“增持”评级。

2025 年春运首周客流同比增长3%，工作日错期或致日度同比变化显著。2025 年1 月14 日春运正式启动，根据交通运输部统计，春运首周（1 月14 日至20 日）全社会跨区域人员流动量农历累计同比增长约3%，其中：1）铁路：客运量同比增长5%；2）民航：客运量同比增长8%；3）公路：人员流动量同比增长2%；4）水运：

客运量同比增长3%。观察客流启动节奏，春运初期客流同比小幅下降，随后数日客流逐日增长，农历同比增速快速改善。2024 年春运首日为周五，而2025 年春运首日为周二，工作日错期或导致日度同比变化显著。未来一周将是节前客流高峰，预计增速有望继续提升。

航空客流：春运首周同比增速领跑，国际航线增长显著。2025 年春运首周，民航日均客运量约221 万人，农历同比增长8%，较2019年农历同期增长26%，增速基本符合局方预期，且显著领跑其他交通方式。预计2025 年春运国内航线加班较为有限，多为顺应春运需求的航线结构性调整优化；国际航线受益于过去一年累计恢复效应以及春运加班，预计同比增幅显著。根据航班管家统计，春运前7天全国日均实际客运执飞航班同比增长6%，其中国内航班同比增长仅3%，国际航班同比增加超三成，日本线是主力增班方向。

航空票价：航司积极收益管理，估算春运首周裸票价同比持平。航司乐观预期2025 年春运供需，且积极收益管理。2025 年春运首周，国内客座率同比上升，估算或基本持平2019 年农历同期；估算国内裸票价同比接近，亦基本持平2019 年农历同期；考虑燃油附加费同比下降，估算国内含油票价同比下降约6%，估算国内扣油票价（含油票价扣除人均燃油成本）同比2024 年同期高基数仍可接近。业界认为春运机票预售进度基本符合预期，且节中乐观预期长假效应将刺激二次出行，航司收益策略未有明显调整，预期2025 年春运国内客座率与票价有望持平2019 年春运。提示节后客流分散，或将是观察航司2025 年收益管理策略的重要窗口。

风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。