核心观点：

12 月行业客座率依旧坚挺，国内、国际与地区航线均恢复良好。根据12 月五家上市航司（中国国航、东方航空、春秋航空、吉祥航空等）主要运营数据公告，其总供给、需求同比各改善7.6%/13.7%（中国国航数据为并表山航口径，下同），较19 年同比各增4.7%/6.8%，客座率同比大幅改善4.4 个百分点，较19 年同期高1.6 个百分点。12 月行业供需同比增长，国际航线恢复亮眼。具体来看：国内线供给、需求同比各下降1.0%/增长3.7%，约为19 年同期的109.6%/111.9%，客座率同比增长3.8 个百分点至83.3%，较19 年同期高1.7 个百分点。

国际线供给、需求同比激增34.7%/47.2%，约为19 年同期的95.1%/96.3%，客座率同比大幅上升6.9 个百分点至80.6%，较19 年同期上升1.0 个百分点。地区线供给、需求同比各增长1.7%/8.4%，约为19 年同期的104.5%/107.9%，客座率同比上升4.7 个百分点至75.5%，较19 年同期上涨2.4 个百分点。

三大航稳健修复，吉祥春秋表现亮眼。根据12 月三大航主要运营数据公告，三大航12 月供需同比各增6.9%/13.5%，延续修复节奏。国内线供需分别恢复至19 年同期的107.2%/109.3%。根据12 月吉祥、春秋主要运营数据公告，吉祥航空总供给/需求恢复至19 年同期的137.3%/139.9%，总客座率超19 年同期1.6 个百分点至82.4%，国内/国际/地区航线需求分别达19 年同期的121.5%/236.6%/121.8%。春秋航空则保持领先的客座率，达90.8%，超19 年同期3.0 个百分点，国内线/国际线/地区线客座率分别达91.1%/89.8%/88.5%。海南航空国际线、地区线同比表现瞩目， 国际线/ 地区线需求同比各增144.9%/90.8%，大幅超过供给增速。

国际航班持续修复，关注大周期投资机会。得益于行业需求增速快于供给增速，12 月行业国内、国际、地区航线客座率都迎来可观的增长。

我们认为行业中长期供需格局改善趋势不变。国内方面，各地政府持续发力促文旅消费有望延续航空业复苏势头。海外方面，出入境政策简化助力国际航线供需同增。我们认为2025 年各大航司有较强动力提高票价，对需求影响有待观察。短期看，春运将至，返乡与出游需求的价格同比修复是重点。长期看我国航空公司运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），静待经济回暖。我们预计今明年航司盈利中枢有望持续抬升，关注航空板块投资机会，推荐中国国航、中国东航、春秋航空、吉祥航空，关注海航控股、华夏航空。

风险提示。汇率波动、油价波动、宏观与行业增长风险、安全事故等。