核心观点：

24 年民航业量质齐升扭亏为盈，25 年预期旅客运输量同比+7%。据中国民航网，1 月9 日在京召开的全国民航工作会议，对24 年我国民航业工作情况进行总结并提出25 年发展预期目标。①量端，24 年我国民航业完成旅客运输量7.3 亿人次、货邮运输量898.2 万吨，同比23 年增长17.9%、22.1%，同比19 年分别增长10.6%、19.3%。②价端，据航班管家，2024 年民航经济舱平均票价约762 元，同比下降12.7%，同比2019 年下降4.4%。③产能利用率方面，2024 民航飞机日利用率为8.9 小时，同比提高0.8 小时；正班恢复率为83.3%，同比提升5.4pp，与19 年持平。④预期发展目标，25 年预计完成旅客运输量7.8 亿人次、货邮运输量950 万吨，同比增长分别约7%、6%，力争25 年国际客运航班恢复至19 年的90%以上（24 年国际客运航班恢复率为84%）。

局方强调“加强价格收费监管”，25 年行业反“内卷”可以期待。今年会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”，我们认为“加强价格收费监管”或是一个不错的方向导向，或与23 年春节假期海南“天价机票”及24 年的国内民航市场“量增价减”的行业“内卷”相关，25 年航空市场价格将进一步规范化，票价市场无序低价竞争现象有望得到改善。此外，会议提到25 年落实《关于推进国际航空枢纽建设的指导意见》，我们认为这将进一步令资源向枢纽机场和基地航司倾斜，更多利好大航。

旺季临近景气上行，民航春运收益同比有望改善。受益于今年春运相对提前以及春节假期延长，民航业出行需求旺盛。据民航局预计，今年春运民航旅客运输量有望突破9000 万人次，创同期历史新高。而据航旅纵横大数据最新数据，截至1 月9 日，25 年春节假期国内线机票预定量超502 万张，出入境机票预定量超145 万张，同比去年春节增长约28%。但考虑到去年春运票价基数较高，中性预期春运票价或基本持平或小幅下行，但我们整体看好今年春运行业利润同比有望改善。

投资建议：短期看好春运催化，中长期看好行业供需格局改善。需求周期上行、供给相对受限格局下，我们预计未来三年航司盈利中枢有望持续抬升，关注航空板块投资机会，推荐中国国航、中国东航、春秋航空、吉祥航空，关注海航控股、华夏航空。

风险提示。宏观经济波动；行业重大安全事故；行业政策变动；行业竞争加剧；油汇大幅波动等。