核心观点

1、公司联营企业宁波东睦广泰（公司持股80%）以现金人民币1080 万元收购深圳小象电动公司10%股权，收购成功后持股比例将增至22%。

2、小象电动自主研发的聚能磁轴向磁通电机技术水平领先，应用场景持续扩张，目前已完成批量化产品生产及验证，应用于国内多家机器人企业。受益人形机器人+新能源汽车，小象电动轴向电机有望迎来高速发展。

3、公司三大主业有望与小象电动实现资源互补、业务共振，小象电动不仅可加强公司对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究，公司P&S、SMC 等业务亦可赋能解决电机生产工艺难题。公司后续将在宁波工厂内改建场地约1000 平方米，专门组建轴向磁通电机装配生产线。

事件

宁波东睦广泰以现金人民币1080 万元收购深圳小象电动公司10%股权2024 年3 月6 日，公司收到联营企业宁波东睦广泰企业管理合伙企业（有限合伙）的通知，宁波东睦广泰于2024 年3 月6 日分别与刘霄、田小丰和唐琦签订了《股权转让协议书》，宁波东睦广泰以现金人民币1,080万元收购刘霄、田小丰和唐琦合计持有的深圳小象电动科技有限公司10%股权。

简评

1、收购成功后宁波东睦广泰将持有小象电动22%股权东睦股份联营企业宁波东睦广泰（公司持股比例80%）此前已分别于2022 年11 月18 日、2023 年5 月12 日收购深圳小象电动公司9%和3%股权，若本次收购成功并完成相关法律手续后，宁波东睦广泰将持有深圳小象电动公司22%股权。

2、受益人形机器人+新能源汽车，小象电动轴向电机有望迎来高速发展小象电动拥有自主研发的聚能磁轴向磁通电机及控制算法等核心技术，研发生产的轴向磁场电机相对于传统径向磁场电机具有体积小、重量轻和效率高等显著特点，特别适用于对体积重量有特殊要求的应用领域，比如新能源汽车、机器人、电动摩托车、无人机、电动船舶以及电动飞机等，为客户提供节能、高效及重量尺寸具有优势的电驱动解决方案。

目前公司“机器人关节轴向磁通电机项目”正在开展，该项目所研发的软磁关节轴主要应用于高扭矩的工业机器人。

3、轴向磁通电机具备体积小、重量轻和效率高等显著特点，未来奔驰等车企量产在即目前轴向磁通电机在国外的主要企业部分已寻找到批量应用场景，主要应用领域为电动汽车。2023 年11月16 日，梅赛德斯-奔驰在2023 广州车展前发布YASA 轴向磁通电机技术，YASA 轴向磁通电机产品已应用于奔驰Vision One-Eleven 概念车，未来将在奔驰AMG.EA 纯电平台上量产搭载使用；根据奔驰官方介绍，相比传统径向磁通电机，YASA 轴向电机厚度及重量减少2/3，扭矩密度提升二倍，功率密度提升三倍。

4、小象电动技术水平领先，应用场景持续扩张技术水平领先，已完成批量化生产及验证。小象电动的新型轴向磁场电机处于国内领先水平，部分参数已达国际领先水平，目前公司已申请轴向磁场电机相关专利35 项，其中8 项发明专利，有4 项已获得发明专利证书。公司已完成轴向磁场电机驱动系统的批量化产品生产及验证，产品配套企业和研究院等客户，并获得深度合作。

小象电动为轻资产设计型公司，2023 年实现净利润约800 万元。截至2023 年12 月31 日，未经审计的深圳小象电动公司的主要财务状况如下：总资产2004 万元，负债总额744 万元，净资产1259 万元，2023 年度营业收入1301 万元，净利润803 万元。可以看出，相对公司营收规模，公司资产体量较小，为轻资产型公司，公司主要凭借聚能磁轴向磁通电机及控制算法等核心技术盈利。

成功中标之江实验室“机器人关节电机采购”项目，充分印证公司技术实力。根据人民网研究院发布的《人形机器人技术专利分析报告》，中国在人形机器人技术专利方面的多个维度居全球前列。其中，中国人形机器人技术专利累计申请总量为6618 件，超过日本、韩国、美国等国家，排名全球第一；在有效发明专利上，也以1699 件位居全球第二。优必选科技、达闼、之江实验室、清华大学、北京理工大学等企业和高校为国内人形机器人技术专利主要申请人。根据之江实验室采购服务平台官网，小象电动已成功中标之江实验室“机器人关节电机采购”项目，充分体现出国内头部人形机器人研发机构对于公司机器人关节电机产品的认可，我们认为国内其他头部机器人生产及研发机构或将效仿之江实验室，小象电动有望充分收益。

5、公司三大主业有望与小象电动实现资源互补、业务共振P&S+SMC 携手解决轴向磁通电机生产工艺难题。一方面，公司可通过小象电动加强对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究，探索粉末冶金在电机、电控等方向的技术应用。另一方面，公司P&S 业务及SMC 业务也能携手解决轴向磁通电机生产工艺难题，根据中信建投电新组，SMC 材料具备磁各向同性、高磁导率、低损耗等优点，结合粉末冶金赋能，通过完成各种复杂结构的压制，匹配轴向电机特殊结构需求，从而提升电机生产效率，解决生产工艺难题，降低制造难度，为大批量生产提供可能。后续伴随智能机器人及电动汽车、特种车辆等市场增长，小象电动电机需求提升亦能反哺公司SMC 等业务发展。

此次交易完成后，将进一步提升公司对小象电动的影响力，后续公司与小象电动将进一步加深沟通协作，实现双方资源互补。小象电动将充分发挥在聚能磁轴向磁通电机及控制算法等方面的核心技术优势，公司将发挥材料、制造、营销等方面优势，并在宁波工厂内改建场地约1000 平方米，专门组建轴向磁通电机装配生产线。

投资建议：预计此次收购小象电动10%股权对于公司归母净利润将不构成较大影响，但对企业战略布局机器人电机领域有较大意义，我们维持此前盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.00 亿元/4.92 亿元/6.74 亿元，同比增长28%/147%/37%。对应当前股价2023/2024/2025 年PE 估值为45.3/18.4/13.4 倍，考虑到公司在行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。

风险分析

1、消费电子及折叠屏市场增长不及预期；若行业出现新的创新，智能手机不再向折叠屏趋势演进，则折叠屏市场可能存在被淘汰的风险。若折叠屏手机需求不及预期，公司MIM 业务或将遭受不利影响，公司业绩将存在不及预期的风险。

2、产能扩张进度不及预期；公司目前在建“年产6 万吨软磁材料产业基地项目”，若产能扩建不及预期，将对公司SMC 板块后续产能放量以及业绩带来不利影响。

3、原材料价格波动风险。因原辅材料成本在公司粉末冶金产品的成本中占比较大，若国际大宗原材料价格上涨，将对公司盈利的实现带来一定的风险。若公司无法有效顺价，铁粉成本每提高10%，成本预计上升4%-5%，预计毛利下滑3%-4%。

4、收购后经营效果不佳风险。本次交易标的公司小象电动属于创新型公司，在开拓轴向磁通电机及软磁复合材料在电机上的应用方面具有探索性、开拓性和创新性特点，可能存在收购后经营效果不佳等风险。